申万宏源-国联股份-603613-22Q3业绩亮眼，数字化和国际化布局加速-221030

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　　事件：
　　公司公告，22Q1-3实现营收463亿元，同比增速97%；归母净利润为6.8亿元，同比增速102%。其中，3Q22营收为184亿元，同比增速95%，归母净利润2.6亿元，同比增速108%。
　　投资要点：
　　3Q22净利润率提升，双十电商节高增延续。公司3Q22净利润为1.67%，同比有所提升，一方面归功于公司平台模式跑通后的规模效应，另一方面是数字化服务贡献的增量利润所致。公司22年双十产业电商节于2022年10月10日晚21点10分结束，当日订单规模再创历史新高，同比增长90.21%至172.3亿元，为后续业绩增长提供了强劲的动能。
　　拟发行GDR，加速国际化布局。公司拟发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过4000万股，用于投资并加强多多平台及数字化建设升级、推进公司跨境电商及全球供应链战略、补充公司运营资金。战略意义：1）多多电商众多品类的供应链资源和产业链市场遍布海外，国际化有望成为国联未来的又一条重要增长曲线。2）更好地拓宽公司的融资渠道，同时相比国内发行可以让公司有更多的资金直接投入业务运营，以进一步保障公司在未来的持续高增长。
　　国联所处的工业B2B赛道前景星辰大海。1）数字经济建设明确支持方向，“十四五”数字经济发展主要指标明确，工业互联网平台应用普及率从20年的14.7%提升到25年的45%；2）当前渗透率和覆盖率提升空间巨大，根据艾瑞咨询，2020年我国工业品市场规模为10.6万亿元，预计工业品B2B电商市场规模约0.47万亿元，渗透率约为4.5%，预计2025年，中国工业品采购线上渗透率提升至13.2%，市场规模将达1.75万亿元，年均复合增速预期达31%。3）公司截至21年底的多多电商自营综合渗透率为1.02%，中期目标10%。
　　数字云工厂加速落地。公司2022年已签约50+云工厂，预计对其中20个实施数字化改造，2021年已有两个工厂开始付费。公司重点推进供应链的数字化管理和生产端的智能化升级，主要目标是为下游企业降本增效以及锁定下游需求和产能，下半年将加速云工厂的实施。
　　投资分析意见：考虑到当前多多平台市占率提升及国联资源网注册企业转化为交易用户的空间巨大，我们维持公司22-24年归母净利润预测为9.76/16.59/24.03亿元；现价对应22-24年PE分别为63/37/26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：工业B2B电商行业竞争加剧；现有平台纵向发展/新平台孵化不及预期的风险；产业互联网战略推进不及预期。