申万宏源-中国能建-601868-业绩增长稳定，筹划再融资助力转型发展-221030

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　　22Q1-3归母净利润同比+24.3%、符合预期，扣非业绩同比+2.93%。22Q1-3公司营业总收入2,418亿，同比+15.4%；归母净利润41.8亿，同比+24.3%，符合我们此前预期（+20%），扣非净利润28.3亿元，同比+2.93%，主要系存在15.4亿元非流动资产处置收益。22Q1-3公司毛利率、归母净利率分别为10.5%、1.73%，同比分别-1.84pct、+0.12pct；期间费用率合计为7.48%，同比-0.57pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为-0.09pct、-0.47pct、+0.26pct、-0.27pct。22Q1-3资产及信用减值损失3.82亿元，占比营收0.16%，同比+0.04pct。分季度看，22Q1/Q2/Q3分别实现营收713亿/870亿/835亿，同比+16.3%/+8.4%/+22.7%，实现归母净利润9.60亿/18.3亿/13.8亿，同比+16.4%/+19.9%/+37.5%。
　　经营活动现金流同比多流出98.9亿。公司22Q1-3经营活动现金流净额为-186亿，同比多流出98.9亿，主要系支付其他与经营活动有关的现金增加所致。
　　22Q1-3收现比88.5%，较去年同期下降1.77pct，应收票据及应收账款同比增加186亿，存货同比增加24.8亿，合同资产增加329亿，其他应收款同比增加82.3亿，合同负债增加92.4亿；付现比92.7%，同比下降2.14pct，预付款项同比增加80.8亿，应付票据及应付账款同比增加494亿。22年9月末，公司资产负债率75.0%，较21年末上升3.35pct。
　　新签订单提速，新能源及智慧能源类订单亮眼。2022年前三季度累计新签合同6,946亿元，同比+17.3%，分板块看，1）工程建设订单6,566亿，同比+21.5%，其中传统能源类新签1,970亿，同比+21.0%，新能源及综合智慧能源类新签2,669亿，同比+108%，城市建设类新签1,244亿，同比-5.21%，综合交通类新签264亿，同比-52.2%；2）勘察设计及咨询类订单118亿，同比+18.8%；3）工业制造类新签168亿，同比+59.1%。我们认为后续随着稳增长的持续发酵，叠加“双碳”目标持续推进，公司有望凭借自身优势快速抢占新能源及综合能源建设市场，相关板块新签订单有望持续提速。
　　业务向高附加值领域延伸，筹划再融资助力新能源转型发展。21年6月中国能建印发《践行碳达峰、碳中和“30.60”战略目标行动方案（白皮书）》，预计十四五期间公司控股新能源装机增加20GW，我们测算为实现该目标公司需要完成总投资945亿元，扣减运营业务自身产生现金流公司净投入约819亿。为助力公司战略目标落地，2022年10月24日公司发布筹划非公开发行股票的提示性公告，拟募集资金不超过150亿元用于以新能源为主的新型综合能源项目。我们认为公司新能源转型方向明确，同时有望通过再融资助力发展，未来发展可期。
　　投资分析意见：维持盈利预测，维持“增持”评级。预计公司22-24年归母净利润分别为79.1亿/89.9亿/101.1亿，增速分别为21.6%/13.7%/12.4%，对应PE分别为12X/11X/10X，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。