申万宏源-今世缘-603369-22Q3点评：收入稳健增长现金回款亮眼-221030

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　　投资要点：
　　事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入65.16亿，同比增长22.19%，归母净利润20.81亿，同比增长22.53%。其中，22Q3实现营业收入18.7亿，同比增长26.15%，归母净利润4.63亿，同比增长27.32%。公司收入业绩符合业绩预告。
　　公司发布2023年度营销工作计划公告，计划2023年度实现营业总收入100亿元左右。
　　投资评级和估值：维持盈利预测，预测22-24年归母净利润分别为24.24亿、28.25亿、32.74亿，分别同比增长20%、17%、16%，当前股价对应2022-2024年PE分别为20x、17x、14x，维持买入评级。公司的核心看点是：1、公司品牌定位清晰，独特的缘文化形成差异化的品牌文化优势。2、产品结构好，特A+受益于消费升级仍然维持较快增长。3、省内持续精耕，省外稳步扩张。
　　 22Q3特A+收入同增29%，预计V系列实现高增。22Q3特A+类产品营收13.04亿，同比增长28.94%，占比69.83%，提升1.45个百分点；特A类产品营收4.22亿，同比增长19.79%，占比22.58%，下降1.22个百分点；出厂价100元以上产品合计占比92.41%，同比提升0.23个百分点，产品结构进一步上移。22Q3特A+类产品收入同比增长28.94%，增速环比提升，预计量价均有贡献。结合渠道反馈，当前四开批价稳定在410元左右，库存1-2个月，动销基本平稳，对开、四开持续增长。
　　22Q3省内营收同比增长27%，省外营收同比增长14%。分区域看，22Q3省内营收17.49亿，同比增长27.17%，占比93.67%，提升0.67个百分点，其中南京大区营收3.9亿，同比增长19.75%。淮安、苏南、盐城、苏中、淮海大区营收分别为4.7亿、2.8亿、2.07亿、2.27亿、1.74亿，分别同比增长35.93%、21.08%、18.02%、49.42%、20.43%。
　　22Q3省外收入1.18亿，同比增长14.19%，占比6.33%，下降0.67个百分点。淮安、苏中大区表现亮眼，收入增速快于平均。报告期末经销商数量1014个，其中省内395个，报告期内增加了20个，省外619个，报告期内增加了6个，省外招商稳步推进。