申万宏源-中国中铁-601390-业绩稳健增长，现金流持续优化-221030

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　　22Q1-3归母净利润同比+11.5%、符合预期，扣非业绩同比+9.48%。22Q1-3公司营业总收入8,501亿，同比+10.5%；归母净利润230亿，同比+11.5%，基本符合我们此前预期（+10%），扣非净利润212亿，同比+9.48%。22Q1-3公司毛利率、归母净利率分别为8.84%、2.71%，同比分别-0.30pct、+0.03pct；期间费用率合计为4.71%，同比-0.20pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为-0.01pct、-0.12pct、+0.09pct、-0.16pct。22Q1-3资产及信用减值损失37.1亿元，占比营收0.44%，同比-0.12pct。分季度看，22Q1/Q2/Q3分别实现营收2,671亿/2,935亿/2,895亿，同比+12.7%/+12.4%/+6.43%，归母净利润75.9亿/75.4亿/78.9亿，同比+17.0%/+14.0%/+4.50%。
　　稳增长持续发力，基建业务稳健增长。分板块看，1）基建板块22Q1-3实现营业收入7,340亿元，同比+7.49%，毛利率下降0.02pct至7.85%。2）勘察设计与咨询服务板块22Q1-3实现收入128亿，同比+8.16%，毛利率同比上升2.86pct至27.3%。3）工程设备与零部件制造板块22Q1-3营业收入181亿元，同比-3.50%，毛利率增加3.06pct至20.1%。4）房地产业务22Q1-3实现收入342亿，同比+56.5%，毛利率同比下降10.5pct至12.9%，毛利率下降主要系公司加大楼盘推盘速度，盈利能力有所减弱。5）其他业务板块22Q1-3营业收入509亿元，同比+45.9%，毛利率下降5.39pct至14.8%。
　　经营活动现金流同比少流出210亿。公司22Q1-3经营活动现金流净额为-288亿，同比少流出210亿。22Q1-3收现比105.3%，较去年同期下降2.62pct，应收票据及应收账款同比增加144亿，存货同比增加4.3亿，合同资产增加279亿，其他应收款同比减少25.7亿，合同负债减少34.6亿；付现比110.0%，同比上升1.04pct，预付款项同比增加163亿，应付票据及应付账款同比增加405亿。
　　22年9月末，公司资产负债率73.8%，较21年末上升0.16pct。
　　新签订单提速，业绩稳增长。22Q1-3公司新签合同额1.98万亿，同比+35.2%。细分板块看，基建建设新签合同1.75万亿，同比+38.1%，其中铁路业务新签合同1,579亿，同比-23.6%，主要受铁路固定资产投资降低影响；公路业务新签2,486亿，同比+56.2%；市政及其他业务新签订单1.35万亿，同比+49.1%，主要受益于城市群、都市圈等加速推进。勘察设计板块新签合同242亿，同比+64.8%，工程设备板块新签443亿，同比+3.1%。在稳增长助力和公司抢抓经营的双向影响下，前三季度公司新签订单快速增长，后续随着订单的结转，有望进一步带动公司营收、利润的增长。
　　国企改革持续深化，激发集团经营活力。22年1月18日公司实施限制性股票激励计划，首次授予限制性股票1.71亿股，对象包括高管（4人）、中层管理人员及核心骨干（693人），授予价3.55元/股，人均获授24.5万股，解锁条件要求22-24年扣非净利润复合增速分别不低于12%/12%/12%，扣非后ROE分别不低于10.5%/11.0%/11.5%。22年4月1日，控股股东中铁工拟六个月内累计增持公司股份金额不低于1.5亿元，不超过3亿元。2022年是国企改革三年行动方案的收官之年，公司实施股权激励、大股东增持等举措，有望提升投资者信心，支持上市公司持续、健康发展。
　　投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司22-24年净利润分别为308亿/345亿/387亿，增速分别12%/12%/12%，对应PE分别为4X/4X/3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。