申万宏源-齐心集团-002301-2022年三季报点评：Q3业绩边际改善，客户结构持续优化，业务场景拓展-221030

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　　公司公告2022年三季报，业绩表现符合预期。22Q1-3收入67.40亿元，yoy-1.5%，归母净利润1.43亿元，yoy+11.0%，扣非归母净利润1.28亿，yoy+7.2%；单季度看，22Q3收入24.79亿元，yoy+5.2%，归母净利润0.57亿元，yoy+1.2%，扣非归母净利润0.56亿元，yoy-0.4%。22Q1-3经营活动现金流净额0.88亿元，yoy-49.9%。
　　B2B业务持续优化客户结构，拓展业务场景，综合盈利能力提升。B2B业务22Q1-3收入61.06亿元，净利润2.11亿元，净利率达3.5%。持续聚焦央企、银行、军队、本地国企和优秀的民营企业，适当收缩政府客户和建工类场景，在办公行政物资业务基础上逐步拓展MRO、企业工会福利和营销品等较高附加值的业务。MRO业务细分场景采购专业度高，公司在现场需求挖掘和数据采集方面具备竞争力。员工福利业务，公司通过对已有核心大客户的资源挖掘，向下属单位植入服务。22Q1-3中标10家左右AAA级央企，在招投标、商务能力、客户满意度各方面有所强化。办公文具自有品牌携手吾皇猫等国潮IP打造明星爆款产品，提升产品附加值及单品贡献。线下销售受疫情影响大，公司通过产品结构改善和优化渠道结构，在收入同比下滑的情况下亏损收窄至1300万。
　　软件产品及服务推动“云+端+行业”发展战略落地，持续投入研发。22Q1-3好视通实现收入1.28亿元，85%来自中大型企业及单位，由于研发投入加大，亏损0.6亿元。疫情推动远程办公爆发式增长，云视频行业竞争加剧，好视通战略性放弃中小微企业，聚焦大B大G、教育医疗行业、党政军国央企，提供安全化、私有化、定制化、信创国产化的解决方案。教育行业新产品在云南、广东、深圳等省市落地，采用分布式运行解决视频平台卡顿痛点，进一步打通乡镇等四五六级城市下沉市场；政务领域实现面向基层、区县、乡镇的案例探索，推出安全化、私有化解决方案；加速探索其他领域应用，如医疗行业中标山东“云上妇幼”二期，军队方面北部战区、空军总后。22Q3好视通发布全新云解决方案，与中国移动、中国联通等运营商达成合作，获中国联通、格力集团和松禾资本等战略投资。
　　汇兑收益贡献收益，费用管控凸显成效，利润率边际改善。22Q3毛利率9.0%，环比-1.5pct，同比-1.0pct，主因毛利率较低的B2B大客户收入占比提升，未来随MRO业务发展，供应链话语权提升后毛利率仍有上升空间。22Q3期间费用率4.7%，环比-1.6pct，同比-2.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/1.9%/0.9%/-2.2%，环比-0.7/-0.3/-0.2/-0.5pct，同比+0.2/-0.4/-0.2/-1.9pct。期间费用率下行主要系公司持续优化内部费用管控能力，汇兑收益提升财务费用率下降。内部有效费用管控和汇兑收益使公司净利率水平边际改善，22Q3净利率2.3%，环比+0.9pct，同比-0.1pct。
　　齐心作为办公行业领军企业不断创新，办公体系与云视频实现战略协同效应。公司始终以提高客户运营效率为使命，为客户提供整体解决方案的智慧办公服务。公司致力于打造“以用户需求为导向的集成大办公服务”平台型公司，SaaS服务的商业模式有助于公司实现由产品到服务的转型升级，拓宽业务范围和提升客户服务能力。维持2022-2024年归母净利润预测1.98/2.70/3.32亿元，分别同比扭亏为盈/+36.7%/+22.8%，对应PE为26/19/15X，维持增持评级。
　　风险提示：大客户拓展不及预期，云视频行业竞争加剧。