中信建投-太阳纸业-002078-收入稳步增长，盈利静待改善-221030

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　　事件公司发布2022年三季报：2022Q1-3营收296.40亿元/+25.0%，归母净利润27.68亿元/-18.1%，扣非归母净利润27.21亿元/-17.9%；经营活动产生的现金流量净额31.99亿元/+0.7%，EPS（基本）为0.84元/股，同比变动-19.6%，ROE加权为11.3%/-4.5pct。
　　分季度，2022Q3营收97.85亿元/+23.8%，归母净利润6.09亿元/+13.4%，扣非归母净利润5.96亿元/+12.9%；EPS（基本）为0.23元/股，同比变动+11.3%，ROE加权为3.2%/-0.1pct。
　　简评
　　箱板纸、溶解浆需求偏弱，木浆成本高企，Q3盈利环比下行。22Q3公司收入、业绩、扣非后业绩分别同比+23.8%、+13.4%、+12.9%，环比分别-3.9%、-38.2%、-39.2%。毛利率、净利率为14.5%、6.2%，同比+0.1pct、-0.6pct，环比-4.4pct、-3.4pct。具体来看：
　　（1）浆方面，溶解浆景气度略有下行，化学浆、化机浆平稳。溶
　　解浆方面，Q3均价达到9300元/吨，同比+1600元/吨，环比+600元/吨，但由于下游需求偏弱，8月中旬后出货量可能有所减少，
　　溶解浆价盘自9月下旬后有所下行，目前价格稳定至8600元/吨，预计Q4整体平稳，下游需求将逐步回升。化学浆、化机浆方面，受益于浆价高位运行，但原料木片价格略有上行，整体盈利仍处于
　　历史高位水平，预计化学浆吨毛利约1000元/吨，下游主要为集团卡纸需求和其他外销客户，后续需求平稳。老挝废纸浆业务，由于
　　美废价格高企，年初至Q3未开工，伴随美废、运费价格下行，9月逐步开机，预计Q4将出货，23年正常生产。
　　（2）纸方面，文化纸整体平稳，箱板纸价格承压。文化纸方面，根据卓创资讯，Q3双胶纸、铜版纸均价6250、5500元/吨，同比+800、+45元/吨，环比+100、-100元/吨，高价成本影响下，预计公司文化纸吨盈利在50元左右，随着开学季和招标旺季，9-10月需求有所改善，纸厂均有提价，目前价格为6600、6500元/吨，提价落地100-200元/吨，预计Q4文化纸盈利环比略有改善。箱板纸方面，Q3均价4700元/吨，同比-400元/吨，环比-150元/吨，下半年一般是销售旺季，但由于需求偏弱，纸厂库存较高，部分降价清
　　库，预计Q3基本盈亏平稳，目前玖龙、山鹰在内的头部纸厂停机检修，稳定供需，预计Q4价格整体平稳，盈利继续承压。生活用纸方面，由于需求刚性，Q3生活用纸均价7800元/吨，环比+400元/吨，10月均价8200元/吨，价格仍有提升。
　　展望22Q4，预计文化纸盈利略有改善、浆业务整体较好、箱板纸平稳，预计22Q4收入99.4亿元/+20%，业绩6.2亿元/+227%，净利率6.2%，环比持平。