中信建投-海尔智家-600690-三季度业绩逆势稳健，属性继续凸显-221030

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　　事件
　　2022年10月30日，海尔智家发布2022年三季报。
　　22Q1-3：公司实现营业收入1847.49亿元（+8.91%）；归母净利润116.66亿元（+17.26%)；扣非净利润112.21亿元（23.91%）
　　Q3单季：公司实现营业收入628.91亿元（+8.62%）；归母净利润37.17亿元（+20.28%)；扣非净利润37.31亿元（+33.91%）
　　简评
　　营收端：内外销增长稳健，增速领先行业国内方面，公司发力卡萨帝高端品牌与三翼鸟场景方案，放大用户价值；通过数字化变革与平台建设，实现用户流量的高效获取和转化、用户黏度与复购率提升，预计Q3单季内销实现高个位数增长。
　　海外方面，公司抓住高能效产品以及热泵、嵌入式品类等增长机会；坚持抓海外高端市场机会，增长速度领先同业。我们预计公司海外人民币口径高个位数增长（其中欧洲及其他区域双位数以上增长，美国个位数左右增长）；2022年前三季度海外收入同比增长8.7%。量价方面主要由价格带提升拉动高端占比提升：美洲市场高端品牌收入增长超40%；欧洲市场高端品牌增长超过30%。
　　新品类高速成长：干衣机同比增长89%、洗碗机同比增长超20%、清洁类机器人增长超120%
　　利润端：毛利提升+费用控制，盈利能力继续提升22Q3公司实现毛利率31.06%（+0.3pct），主要系价格带结构性上移以及原材料成本下降贡献。销售费用率为15.72%（-0.5pct）、管理费用率为4.13%（-0.2pct）、研发费用率为4.55%（+0.29pct）、财务费用率为-0.68%（-0.68pct）、综合来看，公司22Q3净利率为5.91%，同比提升0.59pct。
　　公司控费逻辑持续兑现，报告内园区物流效率提升30%。全球新品设计周期缩短30%，第三季度带来的设计成本优化超过0.9%。
　　海尔业绩逆势稳健，究其原因，我们认为大家电必选属性较强，在预算约束之下，仍将获得海内外居民较为优先的消费考虑，其需求的韧性远超市场预期。此外，海尔在海外还有市占率提升的逻辑。
　　海尔在海外市场通过自主品牌的经营，通过高差异化、套系化产品结构升级持续拓展核心家电产品优势，发挥全球协同平台优势，通过联合谈判、布局优化、策略采购等项目协同,将获得更高的市占率，从而对冲部分海外需求的压力。因此，我们认为海尔表现将优于竞争对手。
　　投资建议：我们认为海尔在家电未来的竞争中掌握了最有利的卡位——国内高端市场，海外市场的自有品牌；近年来降本增效持续兑现；公司与员工股权绑定日益深厚，不断调动员工积极性。此前市场对公司海外市场的需求较为担心，我们认为Q2海外市场的公司收入情况已经表明了大家电海外需求的韧性，市场低估了海尔未来海外市场的表现。我们预计公司2022-2024年净利润分别为153、177、204亿元，同比增长16.5%、15.8%、15.3%，对应PE分别为13X、11X、10X，重申“买入”评级。
　　风险提示：
　　1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；
　　2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；
　　3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击。
　　4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。