中信建投-钧达股份-002865-Q3业绩超预期，PERC盈利领先TOPCon即将释放-221030

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　　事件公司发布三季报，2022年Q3单季度实现收入30.02亿元，环比+25.57%；归母净利润1.38亿元，环比-45.24%，主要系Q2处置汽车业务获取收益2.15亿元。公司Q3业绩超出市场预期。
　　简评
　　PERC电池盈利显著优于行业，Q4即将释放TOPCon弹性根据公告，捷泰电池片Q3单季度出货2.86gw（PERC2.43gw、TOPCon0.43gw），实现收入30.02亿元（PERC约25亿元、TOPCon约5亿元），单瓦收入PERC1.03元、TOPCon1.15元（不含税、包含代工）。
　　我们测算，公司PERC单瓦净利润7.5-8分/w水平，处于行业头部领先水平；TOPCon由于10月刚满产，Q3产能爬坡尚未体现超额利润。目前公司TOPCon效率接近25%、硅片已实现130μm，随着Q4逐步爬坡满产成本有望持平于PERC，贡献显著超额利润。
　　Q3盈利能力稳步提升，费用水平持续优化
　　公司Q3单季度毛利率、净利率分别实现11.48%、5.58%，环比变动1.19、-7.01pct，公司盈利能力持续向好，净利率波动主要系Q2处置汽车业务获取收益2.15亿元。
　　公司Q3单季度期间费用实现4.67%，环比下滑0.23pct，体现公司费用水平持续优化；其中销售、管理、研发、财务费用分别
　　0.21%、0.95%、2.24%、1.26%，环比变动0.40、-0.30、-0.33、0.00pct。
　　大规模TOPCon产能陆续释放，竞争优势望持续扩大
　　目前公司已具备产能上饶9.5gw大尺寸PERC（效率23.5%），滁州1期8gwTOPCon（效率24.9%以上），规划滁州2期10gw23年上半年达产，淮安1期13gw23年投产。
　　公司总规划PERC、TOPCon分别9.5、44gw产能。我们预计23年公司TOPCon出货有望实现20gw以上，业绩实现快速增长，持续扩大竞争优势。