招商证券-A股22年11月观点及配置建议：晨曦微露，反击将至-221030

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　　上期月报中，我们写道“经济数据边际继续改善，融资需求边际回暖，人民币贬值压力缓解，美联储加息靴子将要落地，风险因素逐渐减退，A股将会绝地反击，重新回到震荡上行趋势”；行业配置层面，重点推荐“银房家”汽车上游及零部件。10月相关经济数据出现一定程度削弱，外资大幅流出，市场围绕“安全”进行主题投资。上证指数跌3.6%，沪深300指数跌7%，创业板跌1.7%，科创板指触底反弹涨5.8%。风格方面，小盘指数科技风格表现相对较好。行业方面，前期抗跌的银房家煤补跌，白酒领跌各行业；偏成长风格的TMT医药军工表现较好，几乎是前一个月的镜像表现。
　　进入2022年11月，当前经济面临新的下行压力，临近年底政治局会议和中央经济工作会议，稳健货币政策开始更有力度，稳增长政策加码概率进一步。美联储开始出现鸽派信号，美债收益率和美元指数开始有回落的态势，外部因素环境改善。A股底部信号愈发明显，新十年周期开启，当前是较好的布局窗口。国内方面，企业盈利到三季度有边际改善的态势，成本压力开始减轻。但是10月以来受到疫情反复的疫情影响，各项重要数据开始出现新的下行迹象。
　　二十大明确2035年人均国内生产总值迈上新的大台阶。预计12月政治局会议和中央经济工作会议会有更明确的稳定经济增长措施，直面“人民群众急难愁盼问题”。10月上中旬美元指数和美债收益率再度冲高，成为外资流出的原因之一，是A股权重板块的重要原因。近期，美联储官员开始出现鸽派声音，12月加息75BP概率明显下降。11月2日可能是美联储最后的鹰派加息，美债收益率和美元指数见顶回落，人民币兑美元贬值压力减轻，外资净流出告一段落。目前A股风险溢价攀升至过去十年最高水平，A股见底信号不断增多。
　　11月我们关注的市场要点如下：
　　1、11月2日美联储将会发布议息会议决议，大概率加息75BP，是否会宣布未来加息节奏放缓成为市场关注点。随着美国经济数据下行压力加大，大宗商品价格整体同比回落，预计美联储放缓加息节奏的概率较大，缓解A股的外部压力。
　　2、9月下旬以来疫情反复，对经济再次产生负面影响，加之外需回落，中国经济面临新的下行压力，当前如何应下行压力对成为市场风险偏好的核心和关键
　　11月行业配置核心思路——寻找政策和业绩改善的交集。当前经济面临新的下行压力，受经济下行压力较小独立景气或改善的行业首先考虑，其次是能够受益于未来政策明确发力点的方向也可以考虑重点关注。除此之外，二十大胜利召开，对于重点产业发展方向给予了较为明确的支持，当前进入了十年投资维度的布局期。
　　综合基本面、事件和政策，11月可以考虑两条思路布局，第一，以自主可控、高端制造、医疗医药、新能源和军工为代表的时代“新五朵金花”继续进行中期布局。其中，【医疗医药】【信创】当前有了基本面和政策的边际改善信号，可以在新时代五朵金花中首先考虑。其次，到11月临近年底政治局会议和经济工作会议，到了11月中下旬【银行】【龙头地产】【家电】等低估值但可能受益于稳增长预期升温和外资回流可能的板块进行重点关注。
　　思路一：新时代“新五朵金花”。二十大报告中对于中国产业趋势发展有很多明确的指示，我们总结了其中较为重要的五个方向，以自主可控、高端制造、医疗医药、新能源和军工为代表的时代“新五朵金花”可能成为未来两年甚至十年的关键线索。具体到11月，其中的【医疗医药】【信创】已经有了业绩触底回升的迹象加上政策加持或者态度转变。
　　思路二：稳增长预期再度升温。由于此前各种因素形成共振影响，尽管9月经济数据有所改善，但是市场对于经济的预期迅速削弱。从中高频的数据来看，10月以来经济未能延续改善趋势，多项关键的指标都显示经济面临新的下行压力。考虑到中国到2035年人均GDP增速目标，在12月召开的政治局会议和中央经济工作会议应该会直面问题进行相应的安排。如果此时正好美元指数和美债收益率进一步走弱，在地缘政治新变化下，外资重回流入，则对权重板块形成重要支撑，这个逻辑之下关注【银行】【龙头地产】【家电】等方向可以重点关注，调整充分后的【白酒】也会出现阶段性反弹。
　　思路三：黄金板块。若美债收益率拐点出现，未来黄金价格有望进一步攀升。
　　风险提示：经济数据低于预期、美元大幅升值、海外风险事件。