中信建投-兴业证券-601377-短期业绩承压，投行业务环比回暖-221030

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　　事件
　　兴业证券发布三季报，单季度营收同比-39%，归母净利同比-62%。
　　公司前三季度实现营收72.21亿元，归母净利17.81亿元；同比增速分别为-48%、-49%；Q3单季度实现营收22.75亿元，归母净利润4.07亿元，分别同比下滑37%、62%。
　　分业务来看，公司Q3经纪/投行/资管/利息净收入分别同比-32%/-27%/-41%/+26，占营收比分别为33%/11%/2%/26%，投资收益+公允价值变动损益合计-4.5亿元，主因公允价值变动损失所致。
　　简评
　　轻资本业务：手续费收入环比回暖，但在基数效应下同比均下滑
　　兴业证券22Q3经纪业务/投资银行/资产管理业务手续费净收入分别为7.42亿元/2.61亿元/0.38亿元。
　　受去年高基数及资本市场行情波动所影响，公司泛财富管理业务收入同比下滑。2022年三季度，沪深两市股基单边成交额约为65.6万亿，同比下滑25.8%；新成立基金份额约4299.6亿份，同比下滑40.4%；万得全A指数跌幅12.6%；因此三季度公司经纪/资管业务收入同比增速下滑，分别-32%/-41%，占营收比分别为33%/2%；但截至季度末，公司代理买卖证券款同比增加+15%至708.21亿元，客户资金规模稳增，反映公司客户粘性尚可。
　　投行业务同比承压，主要系IPO项目承销金额减少所致。
　　Q3公司投行业务手续费净收入同比-27%至2.61亿元，前三季度投行业务手续费净收入同比-24%至7.43亿元。投行收入的下滑主要受IPO承销规模下降影响，根据Wind统计数据显示，以合并母子公司及包含自主自办发行口径计算来看，公司2022前三季度公司首发/再融资/债券主承销规模分别为30亿元/148亿元/1095亿元，同比分别-66%/+201%/+5%。
　　重资本业务：公允价值变动损益为，单季度净利息收入改善，减值风险持续化解。投资方面，以“投资净收益+公允价值变动损益-权益法长期股权投资收益”计，公司2022Q3投资业务收入-4.97亿元，其中投资净收益及公允价值变动收益分别为3.29亿元及-7.8亿元，账面浮亏金额略大，我们判断是受股权市场波动所影响。
　　但是2022Q3公司单季度净利息收入改善，同比+26%至5.94亿元，占营收比提升至26%。
　　盈利预测与估值：预计公司2022-2024年营业收入分别为148亿元、185亿元、209亿元，归母净利润分别为36亿元、47亿元、55亿元，同比增速分别为-24%、31%、17%。以2022年10月28日收盘价计，2022-2023年PB估值约为0.99和0.89倍，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　资本市场大幅波动：公司经纪业务收入、资管业务业绩报酬收入及自营投资收入较大程度受到资本市场影响，市场大幅动荡下市场交易量可能不及预期，经纪业务收入可能受到较大影响，同时金融产品代销、资管业务业绩报酬及自营投资等业务收入也可能出现大幅下滑。注册制改革进度不及预期：注册制改革进度不及预期将不利于公司IPO承销规模的增加，进而影响公司投行业务收入。货币政策收紧：货币政策收紧下市场流动性将受到冲击，不利于公司经纪、做市等业务的开展，对公司业绩增长将产生负面影响。