中信建投-光线传媒-300251-三季报点评：无重磅影片上映致亏损，关注行业修复进展-221030

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　　事件
　　公司发布22年三季度报告，前三季度实现收入6.85亿
　　（YoY-29.92%），归母净利润1.02亿元（YoY-81.64%），扣非归母净利润0.41亿元（YoY-91.22%）。
　　三季度，实现收入1.02亿元（YoY-54.12%），归母净利润-0.99亿元（YoY-244.57%），扣非归母净利润-1.05亿元（YoY-1415.66%）。
　　简评
　　1、无重磅影片上映致利润转亏，关注近期行业复苏情况主营业务方面，三季度无重磅影片上映，预计经纪业务增长情况较好。三季度主投影片仅《我们的样子像极了爱情》和动画《冲出地球》上映，参投影片仅《狼群》上映，合计票房5,485.60万元，较去年同期1.98亿元票房下滑72.39%。考虑到三季度无电视剧播出，因此预计公司收入主要来自经纪业务。
　　投资方面，公司对联营和合营企业的投资收益本季度为
　　-4,721.01万元，前三季度合计为-4,405.28万元，华晟领飞等投资基金的亏损对利润端形成进一步拖累
　　受到影响。建议关注重磅影片的定档情况，如《阿凡达：水之声》，预计将在供给端和需求端催化行业复苏。6月欧洲电影博览会CineEurope，20世纪影业与中影集团合作，在有中国自主知识产权的CINITY系统放映《阿凡达：水之道》的特别片段。8月，迪士尼影业和中影集团开展《阿凡达：水之道》CINITY技术演示研讨会，将成为《阿凡达》全新重制版及《阿凡达：水之道》国内大型庆典活动的独家放映技术合作伙伴。据中影集团介绍，该系统的高新技术融合4K、3D、高亮度、高帧率等特点，可以更好地呈现《阿凡达》等科幻影片。
　　国内影院已开始建设CINITY影厅。据中国电影报，CINITY与横店影视达成战略合作，将在全国17个省市新建超20个CINITY影厅，我们预计此举是为《阿凡达》上映做技术准备。《阿凡达：水之声》将于12月15日在北美上映，建议关注近期国内定档情况，以及对行业需求和供给端带来的催化作用。
　　仍然看好《深海》定档对公司估值的催化。公司主投主控的动画电影《深海》原预计于国庆档上映，此前已发布预告片，并在微博、抖音等平台进行营销预热。其抖音官方账号已累计有14.7万粉丝，视频点赞量最高达84.0万，话题#电影深海在抖音的总播放量已超1.1亿次，可见影片已受到较高关注。
　　制作方面，《深海》的制作周期长达7年，团队耗时2年研发“粒子水墨”动画效果，将中国水墨风与3D技术结合进行视觉呈现，因此我们预计较好的制作画面将在上映后带动一定观影人次。参考此前公司重磅动画《姜子牙》定档结合疫情恢复阶段时，公司动态市盈率一度超过50倍的情况，我们仍然看好《深海》定档对公司估值弹性的提升。
　　真人和动画影片储备丰富，动画以系列化和新孵化IP双向推进。具体影片情况如下：
　　1）真人电影：公司储备超10部真人电影，包括张艺谋执导的《坚如磐石》、主旋律影片《中国乒乓》等。
　　2）动画电影：公司制作的动画影片系列化趋势明显，此前多部获得较好口碑和票房的影片续集目前正在推进中，包括《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》等。此外还有《凤凰》《最后的魁拔》《小倩》等新IP影片也在推进中。公司储备动画影片丰富，且由于动画电影通常4年以上的长制作周期的特点，公司龙头地位稳固，看好公司在该赛道的竞争优势。
　　 2、财务情况1）盈利能力：2022年前三季度，公司毛利润1.25亿元（YoY-66.17%），毛利率18.29%（-19.60pct）；三季度，毛利润-0.56亿元（YoY+443.59%），毛利率-54.70%（-50.08pct）。我们预计主要系上映影片出现亏损，以及《深海》等宣发费用较高所致。
　　 2）费用情况：期间费用控制良好。2022年前三季度，公司期间费用率6.83%（较去年同期+3.51pct），三季度期间费用率14.93%（较去年同期+13.28pct）。公司三季度各期间费用基本稳定，但因营收规模减少导致费用上升较大，具体情况如下：
　　销售费用：2022年前三季度，销售费用0.04亿元（YoY-16.88%），销售费用率0.61%（较去年同期+0.10pct）；三季度，销售费用0.01亿元（YoY-39.84%），销售费用率1.04%（较去年同期+0.25pct），主要系业务量减少，与营业收入同步下滑。
　　管理费用：2022年前三季度，管理费用0.48亿元（YoY-3.17%），管理费用率6.99%（较去年同期+1.93pct）；三季度，管理费用0.16亿元（YoY+6.89%），管理费用率15.49%（较去年同期+8.84pct），控制情况较好，费用与往期各季度保持同一水平。
　　财务费用：2022年前三季度，财务费用-0.19亿元（YoY-47.01%），财务费用率-2.73%（较去年同期+0.88pct）；三季度，财务费用-0.06亿元（YoY-63.72%），财务费用率-6.12%（较去年同期+1.62pct），主要系2021年同期利息收入较多，导致今年出现较大同比下滑。
　　3、投资建议：建议关注近期新片定档节奏对供应端的改善情况，同时如《阿凡达2》确认定档，预计将带动观影需求恢复。我们仍然看好重磅动画《深海》对公司的催化，以及公司丰富的真人电影和动画电影储备。
　　我们预计公司2022-2024年归母净利润2.02/7.51/10.11亿元，同比增长164.1%/275.5%/34.6%，10月28日收盘价对应PE为98.61/26.52/19.70x。
　　风险提示：重要档期观影人次下降、观众对票价敏感度提升的风险、疫情扩散风险、政策及监管环境风险、作品内容审查或审核不通过风险、盗版侵害风险、短视频和剧本杀等娱乐活动对电影行业冲击的风险、观众对动画电影接受程度下降的风险、排期与宣发失误风险、影片上映延期风险、同档期影片竞争激烈风险、影片票房不及预期风险、电影制作周期不及预期的风险、艺人道德风险影响影视剧播出的风险、经纪业务存在艺人道德风险致公司损失的风险。