中信建投-登海种业-002041-经营数据整体稳定，种业发展未来可期-221030

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　　事件
　　公司披露2022年三季度报告，前三季度实现营收5.64亿元，同比增长10.01%，归母净利润1.12亿元，同比下降3.81%；2022Q3实现营收1.24亿元，同比增长26.46%，环比增长18.26%，归母净利润16.77万元，同比下降98.56%，环比下降97.87%。
　　简评
　　1、销售数据稳中向好，Q3营收同比增长26.46%。
　　①公司2022前三季度实现营收5.64亿元（同比+10.01%），归母净利润1.12亿元（同比-3.81%）。2022Q3实现营收1.24亿，（同比+26.46%，环比+18.26%），归母净利润16.77万元（同比-98.56%，环比-97.87%），环比下降明显主要系三季度为种子企业传统经营淡季。
　　②利润率方面，公司2022前三季度销售毛利率为33.17%（同比-5.04pcts），销售净利率为19.02%（同比+1.49pcts）。2022Q3销售毛利率为17.96%（同比-12.15pcts），销售净利率为-3.13%（同比-5.29pcts）。
　　③费用方面，公司2022前三季度销售费用为3965.37万元（同比-17.49%）；管理费用为7440.08万元（同比+10.82%）；财务费用为-1986.54万元（同比-13.43%）；研发费用为3114.90万元（同比-29.18%）。
　　④上游制种环节：公司2022年三季度末预付账款3.53亿元，较期初增长1233.55%，主要是公司2022年加大生产制种面积，预付生产资金增加所致。下游销售环节：公司2022年三季度末合同负债8.66亿元，较期初增长76.32%。
　　2、政策东风频至，公司未来可期。
　　从政策面角度来看，新《种子法》、《国家级转基因玉米品种审定标准（试行）》等种业政策密集出台，从规范企业行为、保护新品种权、推动转基因种子商业化、保护种质资源、扶持种业企业等方面推动行业规范增长。
　　一方面，2022年以来，受俄乌冲突、全球极端高温天气以及库存低位影响，国际玉米价格高位运行带动国内玉米价格走强；与此同时下游生猪及家禽等养殖盈利，行业补栏增加带动饲用玉米需求增加，未来价格有望延续景气走势；公司玉米种业务有望受益。另一方面，转基因商业化应用落地有望推动种子行业扩容，格局重塑，提高市场集中度。公司凭借优质玉米种掖单2号、掖单12号、掖单13号、掖单19号、登海605等，快速提升市场份额，进而实现业绩提升。
　　3、盈利预测与评级：预计公司2022-2024年实现营业收入13.49/17.19/22.32亿元，归母净利润2.57/3.55/5.21亿元，EPS分别为0.29/0.40/0.59元，对应PE分别为67.3x/48.7x/33.2x，维持“增持”评级。
　　风险提示：①新品种市场推广风险：新品种上市的种植推广尚未经过完整的大面积种植季节检验，大田表现如何有待进一步确定。②玉米产业政策调整风险：粮食安全与生物育种备受国家关注，相关产业政策的调整对公司经营影响较大。③制种风险：种子的生产对气候条件的敏感度较高，易受异常气温、旱涝、台风等自然灾害的影响，制种关键时期自然灾害或重大病虫害，将直接影响种子的产量和质量。④管理风险：公司有众多分公司及子公司，迫切需要实现协同发展来提升集团化管理水平。