中信建投-天赐材料-002709-三季报点评：符合预期，逆境彰显成本优势-221030

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　　事件
　　公司公布三季报：Q3归母净利润14.5亿，同比+89%，环比+3%；扣非归母净利润13.7亿，同比+84%，环比-2%。
　　简评
　　Q3业绩拆分（分析师预测）：
　　（1）电解液：预计出货9万吨+，环比约+50%；单吨盈利1.2-1.3万，环比约-25%；其中LiFSI出货约1800吨。（2）磷酸铁：预计出货约1万吨。（3）确认股权激励费用约0.7亿、江西云锂减值冲回约0.9亿（非经常性损益）。
　　Q3公司在成本、价格端均承压的情境下，与同业拉大盈利差距，证明强大的成本优势。我们预计，Q3公司6F成本相较于二线厂商有约3-6万元的优势。此外，LiFSI成为业绩新增长点，预计23年出货1.5-2万吨，贡献业绩15-20亿。预计在行业底部时，公司电解液单吨盈利仍能维持1万左右。
　　目前6F新进入者产业化进度大大低于预期。公司相较于独立的6F供应商的核心优势为工艺领先+一体化带来的成本优势，同时直接与终端电池客户深度绑定。
　　长期看，公司极致成本优势+平台化能力带来的长期增长空间（前者关乎稳态下的盈利能力和份额，后者关乎远期的天花板），是中游材料厂商中所罕见的，值得重视。
　　盈利预测：
　　预计22-24年实现归母净利润59/67/78亿元，对应P/E14.4/12.7/10.9X。
　　风险提示：
　　（1）新能源汽车销量不及预期：公司下游主要为新能源汽车行业，公司业绩与新能源汽车行业景气度高度相关，若终端销量不佳，可能对公司电解液、磷酸铁等业务营收造成冲击。
　　（2）竞争格局恶化：目前已有多家厂商宣布进入电解液、磷酸铁等行业，可能会对行业竞争格局产生影响，并可能诱发价格战，进而影响公司市场份额和盈利能力。
　　（3）全球疫情加剧：若全球疫情加剧，可能影响全产业链生产和新能源汽车交付，进而对公司电解液、磷酸铁等业务造成负面影响。