中信建投-隆基绿能-601012-Q3业绩位于预告中值偏上位置，发行GDR助力全球战略-221030

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　　事件
　　隆基绿能发布2022年三季度报告
　　公司发布2022年三季度报告，前三季度公司实现营业收入870.35亿元，同比增长55%；实现归母净利润109.76亿元，同比增长45%；实现扣非后归母净利润106.54亿元，同比增长44%。
　　Q3单季度，公司实现归母净利润44.95亿元，同比增长75%，环比增长18%；实现扣非后归母净利润42.49亿元，同比增长70.34%，环比增长13%。
　　简评
　　硅片、组件出货环比预计有所增长，硅料投资收益贡献一定增量根据公司此前公告，前三季度硅片、组件出货分别超过60、30GW。
　　我们预计Q3单季度公司硅片出货实现21-22GW，组件出货达到13GW左右，环比Q2均有一定程度提升。盈利能力方面，公司Q3毛利率14.04%，环比略降，主要系硅料涨价后对硅片、组件毛利率都有一定程度影响。同时，Q3在人民币贬值的情况下，公司实现一定汇兑收益，单季度财务费用为-8.43亿元，因此Q3净利率环比提升0.3个pct，达到12.26%。另外，公司参股通威乐山、保山硅料项目逐步放量，使得投资收益在Q3环比也有明显提升，单季度达到13.83亿元，环比增长30%。
　　电池新技术逐步放量，预计23年将贡献明显超额利润在电池技术方面，公司西咸乐叶15GW高效单晶电池项目正式投产，预计将在2023年逐步达产，同时全年出货20GW以上。该项目采用HPBC电池技术，我们判断该技术将采用单面发电工艺，在美观程度以及效率方面更具优势，并且在分布式市场将具备较强竞争力。公司目前在主要电池技术上均处于行业领先位置，HJT电池转换效率记录刷新至26.12%。同时鄂尔多斯30GW电池项目也将于明年投产，预计也将采用新一代高效电池技术路线。我们认为电池技术是头部组件企业之间竞争的下一个制高点，公司在电池技术方面的领先布局也将助力公司保持长期优势。
　　拟于瑞交所发行GDR，进一步增强公司核心竞争力公司拟发行全球存托凭证（GDR），并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，并以新增发的公司A股作为基础证券。公司本次发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过6.07亿股，即不超过发行前A股总股本的8%。我们判断公司本次发行GDR，将有助于公司进行全球业务布局，并进一步增强公司核心竞争力维持公司“买入”评级公司作为头部一体化组件企业，品牌、渠道方面优势明显，组件市占率有望持续提升。同时，公司2023年在电池新技术加持下，有望实现与其他组件企业之间的差异化竞争，并赚取明显超额利润。我们预计2022-2024年公司将分别实现归母净利润156.65、194.30、235.11亿元，对应当前PE估值分别为23.8、19.2、15.9倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：今年下半年开始公司大规模扩产HPBC电池产能，如果在扩产进度以及效率、良率等参数上低于预期，将对公司单瓦盈利水平造成影响；目前光伏行业处于高速成长期，如果行业需求不及预期，将对公司出货量造成负面影响；竞争对手加速扩产，往后看可能会出现竞争加剧的风险，有可能对公司的市占率以及盈利能力造成负面影响；三季度人民币贬值对公司业绩有一定正向贡献，如果后续人民币出现升值的情况，可能会对公司业绩造成负向影响。