中信建投-国泰君安-601211-经纪资管承压，投行表现亮眼，投资拖累短期业绩-221030

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　　事件
　　国泰君安公布2022前三季度业绩，营业收入同比下滑16%，归母净利润同比减少28%
　　2022前三季度公司营收同比-16%至267.15亿元，营业利润同比减少29%至106.4亿元，净利润同比减少29%至84.72亿元，归母净利润同比减少28%至84.28亿元，ROE5.8%，相较去年同期减少2.82个百分点。单季度来看2022Q3公司营收同比-28%，营业利润同比-46%，净利润同比-44%，归母净利润同比-43%。
　　简评
　　轻资本业务：市场行情低迷，经纪/资管业务承压，但投行表现亮眼。受市场动荡影响，前三季度公司经纪业务收入同比减少18%至58.5亿元，代理买卖证券款同比减少10%至966.43亿元；公司资管业务收入下滑同样较为明显，前三季度同比减少34%至9.36亿元，主要系业绩报酬下滑所致。聚焦单季度来看2022Q3公司经纪业务及资管业务收入分别同比-32%、-12%。
　　前三季度公司投行业务表现最为亮眼，其业务收入同比+29%至30.73亿元，单季度收入同比+43%至9.99亿元。投行业务收入增加主要受IPO承销规模增加所影响，根据wind统计数据显示，以合并母子公司及包含自主自办发行口径计算来看，前三季度公司首发主承销、再融资主承销及债券主承销规模分别同比+41%、-45%、-1%至266亿元、317亿元、6195亿元。
　　重资本业务：自营投资拖累业绩，减值风险持续化解。前三季度自营投资业务较大幅度拖累公司业绩表现，以“投资净收益+公允价值变动损益-联营企业和合营企业的投资收益”计，公司前三季度投资业务收入同比-53%至43.56亿元，其中投资净收益同比-52%至31.13亿元，公允价值变动损益同比减少38%至19.37亿元，单季度来看2022Q3公司投资业务收入同比-70%至7.75亿元，拖累公司业绩表现。
　　信用业务方面，前三季度公司利息净收入同比-17%至36.51亿元，融出资金同比-17%至900亿元，买入返售金融资产同比+16%至618.6亿元。公司减值风险持续化解，产生减值准备冲回，前三季度信用减值损失-2.02亿元。
　　盈利预测与估值：预计公司2022-2024营收分别为386.5亿元、465.7亿元、535.6亿元，同比分别-9.7%、+20.5%、+15.0%；归母净利润分别为125.9亿元、174.5亿元、186.7亿元，同比分别-16.1%、+38.6%、+7.0%；以2022/10/28日收盘价计公司2022-2023年PB分别为0.75倍、0.69倍，PE估值分别为9.48倍、6.84倍，维持“买入”评级。
　　风险提示资本市场大幅波动：公司经纪业务收入、资管业务业绩报酬收入及自营投资收入较大程度受到资本市场影响，市场大幅动荡下市场交易量可能不及预期，经纪业务收入可能受到较大影响，同时金融产品代销、资管业务业绩报酬及自营投资等业务收入也可能出现大幅下滑。
　　注册制改革进度不及预期：注册制改革进度不及预期将不利于公司IPO承销规模的增加，进而影响公司投行业务收入。
　　货币政策收紧：货币政策收紧下市场流动性将受到冲击，不利于公司经纪、做市等业务的开展，对公司业绩增长将产生负面影响。