中信建投-以岭药业-002603-收入端逐步实现恢复，Q3利润端增长超预期-221029

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　　事件
　　公司发布2022年第三季度报告
　　10月27日，公司发布2022年第三季度报告，实现营业总收入79.46亿元，同比下滑2.04%；实现归母净利润14.14亿元，同比增长15.58%；实现扣非归母净利润14.16亿元，同比增长20.60%，实现每股收益0.85元，利润端业绩超过此前预期。
　　简评
　　收入端逐步实现恢复，Q3利润端增长超预期
　　整体来看，22年前三季度公司收入端实现同比下滑2.04%，在疫情影响下，以心脑血管品类为代表的核心产品销售承压，拖累公司业绩增长，但较Q3已经逐步有所恢复；归母净利润同比增长15.58%，扣非归母净利润同比增长20.60%，利润端相对实现了较为稳健的增长，主要由于前三季度公司销售费用合理控制，预计全年销售费用率略有回升。
　　22年Q3公司收入端实现同比增长7.41%，归母净利润同比增长40.92%，扣非归母净利润同比增长49.32%，利润端的高速增长主要由于：1）去年同期基数较低，盈利能力较强的核心产品连花清瘟在低基数下实现良好增长；2）Q3受到各地疫情扰动，学术推广等活动开展受到影响，结合公司合理控费，不断进行费用优化，销售费用同比有一定下降。
　　分品类来看：1）心脑血管品类：2022年前三季度受疫情扰动，公司心脑血管处方推广受到影响，销售收入出现一定下滑，但Q3已经逐步有所恢复，随着第九版疫情防控方案进一步强调科学精准防控，预计Q4疫情对公司产品销售带来的影响会进一步减弱，公司心脑血管类在三大核心产品的带动下逐步实现恢复性增长。中长期看，随着公司继续开展药效作用机制深入探讨、上市后临床循证评价及真实世界研究，建立产品的学术影响力和学术地位，进一步提升产品临床价值，驱动核心产品销量增长，公司核心产品在中成药心脑血管市场有望进一步提升。2）抗感冒品类：公司抗感冒品类核心产品为连花清瘟系列，虽然去年Q1同期基数较高给公司业绩增长带来压力，但由于Q2-Q3全国各地疫情反复叠加南方流感影响，连花清瘟在疫情防控中发挥了积极作用，实现了较好增长；整体来看，全年预计将保持稳健增长。中长期看，公司作为中成药感冒品类领跑者，连花清瘟的稳健增长叠加连花清咳的快速放量，预计将推动公司抗感冒类产品稳健增长，有望进一步提升公司感冒品类在公立医疗端以及零售终端的市场份额。
　　毛利率受成本上涨影响略有下降，其余财务指标基本正常
　　2022年前三季度，公司综合毛利率为62.04%，同比减少2.16pp，主要由于原材料成本上涨所致；销售费用率为27.33%，同比减少7.14pp，主要由于受到疫情影响，学术推广等活动开展受到影响，以及公司加强费用管理所致；管理费用率达到4.44%，同比增加0.16pp，基本保持稳定；研发费用率达到6.94%，同比增加0.31pp，主要由于研发投入增加所致。经营活动产生的现金流量净额同比增长338.20%，实现大幅增长，主要由于公司销售回款增加及经营性支出减少所致；投资活动产生的现金流量净额同比下降23.67%；筹资活动产生的现金流量净额同比增长47.52%，主要是报告期内分红减少所致。其余财务指标基本正常。
　　盈利预测及投资评级
　　我们预计公司2022–2024年实现营业收入分别为105.39亿元、119.24亿元和135.18亿元，归母净利润分别为16.12亿元、18.92亿元和22.21亿元，折合EPS（摊薄）分别为0.97元/股、1.13元/股和1.33元/股，分别同比增长20.2%、17.3%及17.4%，对应PE分别为29.6x、25.2x及21.5x。我们认为公司是行业领先创新中药龙头，随着中药审评改革持续深化，公司有望迎来高质量发展，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1.新药研发及落地不达预期：新药研发所需时间较长，投入使用之前需要多阶段的临床试验，临床试验不理想可能会导致新药无法预期上市，或对公司业绩产生影响；2.中成药集采等政策风险：如中成药集采全面推进可能导致公司产品降价超过预期，进而影响公司收入及盈利预测；3.药品降价风险：如省际集采联盟、市场竞争程度加剧等事件可能导致公司产品降价超预期，进而影响公司收入及盈利预期；4.原材料价格波动风险：原材料涨价将提高公司经营成本，降低盈利，从而对公司业绩产生不利影响，企业降本增效压力大。