申万宏源-华旺科技-605377-2022 年三季报点评：销量和收入彰显增长韧性，市 占率持续提升-221028

《申万宏源-华旺科技-605377-2022 年三季报点评：销量和收入彰显增长韧性，市 占率持续提升-221028（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申万宏源-华旺科技-605377-2022 年三季报点评：销量和收入彰显增长韧性，市 占率持续提升-221028（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点：
　　公司公告2022年三季报，业绩表现符合预期。2022Q1-3实现收入24.89亿元，同比增长24.2%；实现归母净利3.31亿元，同比增长3.3%；扣非净利润3.17亿元，同比增长4.2%；其中Q3单季收入8.83亿元，同比增长31%，归母净利润1.04亿元，同比增长2.5%，扣非净利润1.02亿元，同比增长7.9%。
　　收入增长表现亮眼，验证中高端装饰原纸需求韧性，公司市占率持续提升；木浆价格持续高位，2022Q3盈利表现有所走弱。1）装饰原纸：22Q3公司实现收入8.83亿元，同比增长31.0%，环比增长3.8%，预计22Q3环比增量主要来源于装饰原纸的贡献，据测算22Q3装饰原纸收入环比仍实现双位数增长（预计价格环比稳定，销量环比双位数增长）。在整体行业疲软背景下，公司量增逻辑验证自身充足竞争力，市占率持续提升。出口方面，随22Q1马鞍山5万吨产线投产，装饰原纸产能达27万吨，突破此前产能瓶颈限制。对应销售端，22年以来欧洲受高能源成本冲击，且海外装饰原纸企业受产线老化、团队稳定性等因素影响，产品性价比回落；而公司受益于前期渠道布局及产能释放，外销业务拓展顺利，22Q3装饰原纸外销预计仍维持较高增长。2）木浆贸易：公司一直从事木浆贸易业务，和装饰原纸的原材料采购形成协同。受木浆供应端紧张影响，2022年以来国内木浆价格大幅上涨，根据卓创资讯，22Q3针叶浆银星/阔叶浆金鱼均价分别为992/860美元/吨，分别同比增长15.6%/20.9%，浆价仍保持高位，预计22Q3公司木浆贸易量仍在2亿元以上，持续为公司贡献收入利润。
　　积极布局特种纸新赛道，产品陆续推出，有望打造第二增长曲线，并强化盈利稳定性！装饰原纸8万吨新产线预计23Q3前投产，40万吨其他特种纸产能，主要布局高品质食品纸、医疗级用纸、工业用纸等细分特种纸差异化产品，其中10万吨预计2023-2024年初投产。根据前瞻产业研究院数据，2020年特种纸市场规模718万吨，其中食品纸、医疗级用纸市场需求量约250万吨左右。公司布局特种纸多品种细分赛道，打开增长天花板，强化中长期成长性。同时多纸种布局有利于平抑景气波动，强化盈利韧性。目前公司医疗用纸已进入客户验证阶段，预计未来随更多品类推出，及获得下游客户认可，公司其他特种纸有望实现高速增长，打造第二增长曲线。
　　 Q3原材料延续高位，盈利略有承压，但公司通过积极控费增效，对冲成本压力；目前原材料价格趋于回落，22Q4盈利能力有望增强。22Q3公司净利率11.7%，同比下降3.3pct，环比下降1.7pct。从毛利率端，22Q3公司毛利率15.6%，同比下降5.2pct（还原2021年运费口径调整影响，下同），环比下降4.2pct，主要系木浆及钛白粉价格持续高位，且考虑库存影响，高价原材料影响主要体现在22Q3，此外近期人民币汇率持续大幅贬值，抬升进口浆成本。但公司控费增效成果显著，22Q3期间费用率2.3%，同比下降3.3pct，环比下降2.9pct，分拆来看，22Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率0.4%/1.0%/2.2%/-1.4%，分别同比下降0.2/0.3/1.3/1.5pct，分别环比下降0.3/0.2/1.2/1.2pct。展望未来，短期木浆价格虽保持高位，但预计随22Q4 Arauco 156万吨以及23H1 UPM210万吨木浆产能投放，木浆价格有望进一步回落。10月28日钛白粉价格15000元/吨，较22年内高点已经回落24.2%，成本压力有望逐步缓解。中高端装饰原纸供求和竞争格局良好，产品价格稳定度较高。伴随后期原料成本回落，期待公司盈利弹性释放。