申万宏源-潞安环能-601699-下游景气度回落致使喷吹煤量价微跌，但在动力煤业务平滑下公司三季度业绩环比小幅增长-221028

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　　事件：公司10月28日公告三季度报告，前三季度公司实现营业收入399.72亿元，同比增长28.87%；实现归母净利润92.68亿元，同比增长58.73%。基本每股收益为3.1元/股。其中三季度单季度，公司实现营业收入116.85亿元，同比下降11.4%，环比减少19.23%；Q3归母净利润为34.19亿元，同比去年的24.98亿元增长36.87%，环比Q2的33.83亿元增长1.06%。
　　基本每股收益为1.14元。业绩超市场预期。
　　投资要点：
　　煤炭产量平稳增长，但下游开工减少导致主要煤炭产品销量回落。截至9月末，公司累计原煤产量为4369万吨，同比去年的4143万吨增长5.45%；商品煤销量为3864万吨，同比去年的3773万吨增长2.41%。其中混煤销量累计为2290万吨，同比去年的2145万吨增长6.8%；喷吹煤销量1354万吨，同比去年的1445万吨下降6.3%。1-3季度商品煤综合售价933.58元/吨，同比上涨31%；吨煤成本为401.34元/吨、吨煤毛利为532.24元/吨。其中三季度单季，公司原煤产量为1426万吨，同比去年的1372万吨增长了4%；商品煤销量1251万吨，同比去年Q3的1280万吨减少了2.3%，环比二季度的1320万吨下降了5.2%。其中混煤销量为735万吨，同比去年的708万吨增长3.8%；而喷吹煤销量447万吨，同比去年的507万吨下降11.9%。商品煤售价为918.82元/吨，环比Q2的967.17元/吨下跌5%。公司生产整体较为稳定，但是由于公司的主要产品为喷吹煤，我们分析认为由于钢铁行业下游景气度的回落以及三季度环保因素导致的焦化、钢铁行业限产，都对公司的销量、售价产生了负面影响。
　　借款减少使财务费用大幅下降。报告期内，公司期间费用合计36.13亿元，同比减少1.04%，其中财务费用6.78亿元，同比降幅24.45%，主要是由于本期公司长期借款、短期借款等有息负债大幅下降，因此利息支出减少，公司资产负债率由2021年末的64.75%下降了9.69个百分点，降至55.06%；销售费用0.97亿元，同比增长34.54%，主要系职工薪酬及运销服务费增加所致；管理费用18.77亿元，同比小幅下降0.43%。
　　产能核增持续推进，煤炭产量预计将站稳5000万吨量级。公司现有生产矿井18座均为标准化矿井，9座为国家一级先进产能矿井，安全高效特级矿井16座，公司单井规模均提升至60万吨/年以上，平均单井产量达到300万吨/年，公司积极推进矿井产能核增，预计未来公司煤炭产量有望维持在5000万吨以上。
　　投资分析意见：预计未来3-5年煤价有望维持高位，我们上调公司22年盈利预测，由25.75亿元上调78.77亿元至104.52亿元，此外，我们新增2023-2024年盈利预测为105.92亿元和107.57亿元，预计22-24年EPS分别为3.49元、3.54元和3.60元，对应PE为4.1倍、4.0倍和4.0倍。我们以山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、晋控煤业、中煤能源、山煤国际6家A股上市煤企作为可比公司，6家公司22年Wind一致预期PE均值5.2倍，公司还有27%的折价，因此我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑，下游需求下滑，公司销量下降。