中信建投-思源电气-002028-营收、订单增长无虞，毛利仍有压力，边际已然向好-221028

《中信建投-思源电气-002028-营收、订单增长无虞，毛利仍有压力，边际已然向好-221028（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信建投-思源电气-002028-营收、订单增长无虞，毛利仍有压力，边际已然向好-221028（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件
　　公司发布2022年三季报
　　三季报显示公司营收27.08亿，同比+16.4%，环比+1.95%；归母/扣非净利润3.13/3.45亿，同比-2.07%/+8.49%，环比-2.56%/+7.05%。
　　简评
　　营收同比增长，环比持平，完成今年目标无疑问
　　公司前三季度收入70.02亿，同比增长14.4%，看进度，符合2021年年报所提出2022年营收增长15%，达到100亿的预期。看节奏，三季度收入环比增长1.95%，基本持平，未能增长主要是受疫情影响发货和确认所致。四季度通常为公司营收最高的季度，预计公司营收完成今年目标无疑问。
　　毛利仍然承压，主要受材料价格、运费高企、订单结构的影响公司三季度销售毛利率26.7%，同比下降2.8pct，环比持平，显示毛利率未能进一步恢复。究其原因，原材料成本方面，大宗商品如铜、绝缘油、硅钢片等原材料价格Q3维持高位，但已企稳，其中铜价已从Q2最高7.5万元/吨下降到6.5万元/吨左右。海外发货占比的提高、疫情反复使得运费压力增大（中报海外营收已占17%，预计Q3接近20%），海外订单中运费占比最高可达到10%。最后，网外订单如工业、新能源等竞争较激烈，毛利较低。
　　公司通过降本对冲价格下降带来的影响，但由于时间差的存在，毛利率未能及时改善。此外，550kVGIS等采取低价中标策略，对毛利率亦有影响。原材料成本、运费等因素已处于企稳或下降通道，预计公司Q4毛利率有望回升。
　　费用率上涨明显，主要是研发、销售费用增长
　　三季度费用率11.8%，相比二季度9.4%上升2.4pct，其中主要是销售费用、研发费用增长。原因主要是疫情结束后销售、研发活动活跃所致。此外，财务费用负值为美元升值导致汇兑收益，与交易性金融资产减值相对冲，减少了汇率敞口风险。
　　业绩预测
　　预计公司2022、2023年归母净利润分别为12.27、15.50亿
　　风险提示
　　疫情反复导致公司发货、确认收入受阻；海外业务受疫情、政治局势影响大，工程进度延缓；海外业务占比升高导致运费占比上升；铜、钢、铁、绝缘油等原材料维持高位甚至上涨；电网中标份额不及预期，导致网内订单不及预期；SVG等无功补偿设备竞争加剧导致毛利率下降；变压器等新产能投产延期导致订单、营收目标无法按期完成；储能、汽车电子等新业务研发、放量进度不及预期；新能源装机不及预期导致接入系统建设、电网设备需求不及预期等。