申万宏源-通易航天-871642-军品订单顺利交付，聚氨酯业务静待需求回暖-221028

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　　事件：公司发布三季度报告，2022Q1-Q3实现营业收入1.39亿元（YOY+94.45%），归母净利润1999万元（YOY+10.16%），扣非后净利润1218万元（YOY-19.19%）；其中Q3单季度实现营收5746万元（YOY+232%），实现归母净利润1724万元（YOY+692%），扣非后净利润1056万元，公司本季度收到其他收益813万元（YOY+215%），主要系来自增税退税款，公司业绩低于预期。
　　军品业务顺利交付，新业务受原材料价格和下游需求影响。2022Q3单季公司营收大幅增长200%+，一方面系由于上半年受疫情影响的军工订单在本期顺利交付，根据母公司利润表，公司军品业务三季度单季约实现营收2809万元，较去年同期增长233%，通常三季度为军品业务的淡季，上半年收入的延迟确认带动本季度营收大幅增长；但同时公司应收账款较年初增加5097万元，主要系军方客户订单还未办理结算所致。另一方面系来自新业务聚氨酯保护膜的成功导入，公司去年同期该业务营收占比较小；2022Q3聚氨酯保护膜营收低于3000万元，略低于我们预期，主要系上游原材料价格波动、以及宏观环境等多重因素影响了订单需求，我们预计Q4会有一定修复。
　　毛利率受产品结构影响，新业务新产线持续推进。2022Q1-Q3公司实现毛利率38.85%（YOY-23.66pct），毛利率下降主要系高毛利的军品业务占比较去年同期下降所致；Q3单季度实现毛利率44.15%（YOY+2.1pct，QOQ+13.69pct），主要系因为本期军品订单交付确认收入，该业务毛利率较高提升综合毛利率。产线方面，公司三条聚氨酯原膜产线已全部投产，2022Q3在建工程为2469万元，主要系因为新增的两条涂布生产线还未完成调试，暂未转固，我们预计其有望在Q4投产，提升新业务盈利能力。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持“增持”评级，公司今年军品业务受疫情影响较大导致订单延迟交付，或影响全年收入；聚氨酯保护膜板块三季度受到原材料价格波动、下游需求不景气等影响，预计Q4会有好转。我们下调盈利预测，预计2022-2024年净利润为25/30/34百万元（原预测31/36/41百万元），对应PE 28/23/21X；维持“增持”评级。
　　风险提示：军工订单不及预期；下游消费需求不及预期；原材料成本波动