申万宏源-润丰股份-301035-Q3业绩超预期，渠道及登记证布局进入收获期-221028

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　　投资要点：
　　公司发布2022年三季报：报告期内公司实现营收119.16亿元（YoY+76%),归母净利润13.06亿元（YoY+190%），扣非后归母净利润13.13亿元（YoY+196%),经营性现金净流入21.16亿元（YoY+602%)。其中Q3单季度实现营收41.37亿元（YoY+51%, QoQ-11%),归母净利润4.18亿元（YoY+139%, QoQ-16%),扣非后归母净利润4.20亿元（YoY+137%, QoQ-17%)。Q3季度汇率波动较大，一方面带来汇兑收益，财务费用-2.78亿元，另一方面远期结汇业务导致公允价值变动收益及投资收益损失合计3.76亿元。
　　国内原药价格回落利好制剂环节，登记证及渠道布局迎来收获期。22年以来国内原药价格快速回落，除草甘膦、草铵膦等少数品种，绝大部分农药产品价格已回落至历史中枢甚至偏底部位置。根据中农立华原药数据，Q3季度草甘膦平均价格6.22万元/吨（YoY+20%，QoQ-4%），2,4-D 2.45万元/吨（YoY+4%，QoQ+3%），烯草酮15.75万元/吨（YoY+38%，QoQ+1%），硝磺草酮13.02万元/吨（YoY-10%，QoQ-9%），功夫菊酯20.39万元/吨（YoY+10%，QoQ-1%），苯醚甲环唑17.68万元/吨（YoY+2%，QoQ+1%）。后续来看，国内原药将迎新一轮产能释放，利好制剂环节盈利。目前公司全球化营销网络日臻完善，丰富的登记证储备迎来业绩兑现。
　　粮油价格维持高位带动农化需求景气，公司持续加码登记证布局，完善全球营销网络。全球极端天气频发、地缘政治波动等因素，加剧全球粮食、能源安全担忧。全球粮油价格上涨，农民种植意愿及农资投资强度增强，利好农药终端需求复苏。依托“轻架构、快速响应"服务模式，传统出口和境外自主登记相结合的销售模式，公司全球营销网络持续完善。公司计划于2024年在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，于2025-2029期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。在自建当地团队开展自有品牌的B-C业务方面，公司将于2024年年底前完成在不少于25个新增目标国予以开展。
　　公司积极向上游原药端延伸扩张，逐步打造完整产业链。10月18日公司发布公告，拟将募投项目“年产2万吨2,4-D、2000吨烯草酮、500吨高效盖草能项目”变更为″年产2.5万吨草甘膦连续化技改项目″，即对原有的两套不同路线的草甘膦进行合并，并予以技术提升，整体建设一套2.5万吨/年甘氨酸路线草甘膦生产装置。该项目的建设有利于降低公司草甘膦产品的生产成本，增强其市场竞争力。
　　投资分析意见：公司渠道及登记证布局进入收获期，增长势头加速，上调公司2022-2024年归母净利润预测为17.55、19.71、23.35亿元（原值15.03、17.29、19.42亿元），对应PE分别为16X、14X、12X,维持“买入”评级。
　　风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）汇率变动风险；3）产品出口退税政策变动；4）主要农药进口国政策变化等