申万宏源-珀莱雅-603605-三季度业绩位于预告顶部，淡季彰显龙头格调-221028

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　　公司发布2022年三季报，业绩位于预告顶部。1）22Q1-3公司实现营收39.6亿元，同比增长31.5%；归母净利润5亿元，同比增长36%；扣非归母净利润4.8亿，同比增长33.8%。2）22Q3单季度实现营收13.4亿元，同比增长22.1%；归母净利润1.98亿元，同比增长43.6%；扣非归母净利润1.96亿，同比增长44.1%。子品牌顺利放量，盈利能力超预期，叠加双十一大促印证主品牌强大号召力，为22年业绩注下强心剂。
　　盈利能力持续增强，降本增效成果显现。1）22Q1-3毛利率69.4%，同比增长4.8pct，主要得益于渠道端线上直营销售、产品端精华品类占比及毛利率双升；净利率增长1.2pct至12.7%。销售费用率增长1pct至42.9%，主要因新品牌孵化产生的广费率提升及双11投放提前所致。管理费用率下降0.5pct至6%，研发费用率提升0.7pct至2.4%，期间加大研发投入。2）22Q1-3公司应收账款周转天数大幅下降15天至6.8天，主要为信用支持减少带来的应收账款余额下降。存货周转天数小幅提升6.8天至126.8天，系疫情+双十一大促备货所致。3）经营性现金流净额大幅增加，同比上升57.4%至9.5亿，现金流情况持续向好。
　　护肤彩妆双轮驱动，珀莱雅彩棠业绩傲人。1）分品类看，22Q1-3护肤类预计实现营收34.5亿元，同增超30%，占全部营收的87%；美容彩妆类预计营收5.2亿元，同增超20%，占全部营收的13%，护肤彩妆发展愈加均衡。2）分品牌看，22Q1-3珀莱雅品牌预计实现营收超31.7亿元，同增超30%，占比逾80%。大单品销售占比超35%、复购率达25%+。天猫、抖音客单价分别位250元+、260元+。彩棠品牌预计实现营收超3.4亿，同增超110%，业绩傲人。高光盘、遮瑕等多款产品成为所属品类市占率前列。
　　子品牌彩棠、悦芙媞22年预计顺利盈利。
　　尽享新兴平台流量红利，线上直营占比持续提升。1）22Q1-3线上渠道营收34.8亿，同增41.5%，占全部营收88.2%。其中，天猫、抖音、京东平台占比分别为45%+/15%+/10%+，直销/分销分别占比65%/23%，同增50%/15%。预计全年线上渠道同比增长30-40%。2）受疫情影响，22Q1-3线下渠道营收约4.7亿，同减14.3%，占全部营收11.8%，预计全年双位数负增长。
　　双11大卖奠定Q4业绩基调，预售三天锁定10亿销售额。据魔镜数据，天猫双11预售开启3天（10月24-26号），珀莱雅品牌荣登国货护肤品牌第一，护肤全品牌第三，锁定10亿销售额，“早C晚A”精华组合预售超30万套，源力系列、新品面膜等产品同样大放异彩。预计22年天猫双11公司销售额将迎来高双位数至三位数增长。
　　公司是国货大众化妆品龙头公司，乘功效性护肤东风，享流量变迁红利。公司线上运营能力强，主品牌形象和产品华丽升级，大单品策略卓有成效。子品牌布局全面，彩棠顺利放量，新品牌OR抢占高端美发赛道，悦芙媞承接平价消费市场。考虑到22年双11预计取得超预期业绩，23-24年新美发护理品牌OR的正式放量，导致22-24年珀莱雅品牌、OR品牌营业收入增速提升，综合考虑小幅上调盈利预测，预计22-24年实现归母净利润7.5/9.5/11.7亿元（原预计7.4/9.3/11.4亿元），对应PE为62/49/40/倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；疫情反复影响消费；新品牌销售不及预期。