中信建投-春雪食品-605567-受益鸡价景气提升，三季度业绩表现亮眼-221028

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　　事件
　　公司披露2022年三季度报告，前三季度实现营收18.26亿元，同比增长16.97%，归母净利润7779.80万元，同比增长14.03%；2022Q3实现营收7.02亿元，同比增长22.90%，环比增长10.20%，归母净利润3510.02万元，同比增长15.85%，环比增长13.52%。
　　简评
　　1、前三季度营收保持增长，盈利能力小幅下滑。
　　公司2022年前三季度实现营收18.26亿元（同比+16.97%）。①分业务来看，2022前三季度公司调理品收入8.73亿元，占营收比例为47.82%；生鲜收入4.96亿元，占营收比例为27.18%；商品代肉鸡收入为4.42亿元，占营收比例为24.19%。②分地区来看，公司在山东省内收入8.62亿元，占营收比例为47.23%；省外收入4.66亿元，占营收比例为25.51%；出口收入为4.14亿元，占营收比例为22.66%；线上销售收入为8395.83万元，占营收比例为4.60%。③2022年前三季度归母净利润7779.80万元，同比增长14.03%。
　　利润率方面，公司前三季度销售毛利率为9.90%（同比-0.60pcts），销售净利率为4.26%（同比-0.11pcts）。
　　费用方面，2022年前三季度公司销售费用为4007.30万元（同比+41.91%）；管理费用为4274.01万元（同比+60.68%），主要系管理人员工资与社保金缴纳基数提高以及审计、财关等机构的服务费用所致；财务费用为-721.79万元（同比-174.57%），主要系募集资金理财收益、贷款利率下降以及汇兑收益增加所致；研发费用为487.95万元（同比+58.37%）。
　　2、毛鸡价格高位震荡，公司三季度业绩环比稳步增长。
　　公司2022Q3实现营收7.02亿元（同比+22.90%，环比+10.20%）。分业务来看，公司2022Q3调理品收入3.37亿元（环比+20.64%），生鲜收入1.60亿元（环比+4.55%），商品代肉鸡收入为2.01亿元（环比+1.21%）。2022Q3公司实现归母净利润3510.02万元（同比+15.85%，环比+13.52%），主要系毛鸡价格上涨带动公司产品售价提升。利润率方面，2022Q3销售毛利率为10.83%（环比+1.20pcts），销售净利率为5.00%（环比+0.15pcts）。
　　展望2022Q4，一方面前期孵化场投苗较少致四季度商品代毛鸡供应整体偏紧，叠加消费旺季将至，毛鸡价格预计仍有望维持高位；另一方面，猪价持续高位运行，鸡猪替代效应下白鸡价格亦有支撑。综合考虑，我们认为2022Q4毛鸡价格有望保持景气行情，公司四季度经营仍有望充分受益。
　　3、预制菜领域持续发力，四季度有望延续亮眼表现。
　　公司在鸡肉调理品（预制菜）领域持续发力，积极调整产品结构，持续加大高毛利产品的研发及销售力度。产品打造方面，继5月份线上发布12款中西餐新产品后，陆续推出12款非油炸类预制菜、双蛋白鸡肉能量堡、冷藏哑铃鸡胸肉、植物基面点等新产品，并形成产能与销量。渠道建设方面，公司与京东联手打造的鸡肉品牌“上鲜”已连续5年位居生鲜鸡肉类销量第1名，上鲜京东自营旗舰店目前粉丝数量已超过1900万，继续领跑全行业。在2022Q4双十一、双十二等大促活动以及元旦、圣诞等节日提振下，公司鸡肉调理品有望表现亮眼。
　　4、盈利预测与评级：鸡价持续景气，公司业绩有望受益，预计公司2022-2024年营收为25.78/32.27/40.18亿元，归母净利润为1.10/1.61/2.23亿元，EPS分别为0.55/0.81/1.11，对应PE分别为25.4x/17.4x/12.6x，维持“增持”评级。
　　风险提示：①发生疫情的风险：在委托养殖商品代肉鸡的饲养过程中可能会出现如新城疫、H7N9等疾病，疫病将在一定程度上导致公司主要产品的原料供应不足，降低鸡肉产品的市场需求，影响经营业绩，增加支出或成本。②原材料供应风险：若玉米、豆粕等原材料供应量下降，导致不能满足公司生产需求，将对公司业绩产生不利影响。③雏鸡价格波动风险：如果雏鸡的市场价格出现剧烈变化，且公司未能抵消雏鸡价格上涨的因素，将可能对公司经营业绩产生一定影响。④其他风险：委托养殖的风险、环境保护风险、食品安全风险、市场竞争风险、汇率变动风险。