申万宏源-天虹股份-002419-线上平台内容丰富度提升，疫情扰动业绩承压-221027

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　　公司公布2022年三季报，业绩符合预期。1）2022前三季度公司实现营业收入92.22亿元，同比增长0.27%；实现归母净利润1.15亿元，同比-55.3%；扣减房租费用后的经调整EBITDA同比减少18.63%至7.9亿元。2）22Q3公司实现营收29.91亿元，同比减少0.37%；实现归母净利润-4553万元，同比减少140%，扣减房租费用后的经调整EBITDA同比减少59.4%至1.56亿元。3）截至22Q3，公司共经营购百业态门店103家（含加盟、管理输出7家）、超市业态门店124家（含独立超市36家），面积合计约469万平方米，覆盖8省35个城市。
　　提升线上平台内容丰富度，疫情扰动下大力发展线上销售和社群服务。22前三季度公司实现零售收入88.87亿元，同比增长0.23%；可比店实现收入83亿元，同比降低1.36%。
　　分业态看，超市业态可比店实现收入55.82亿元，同比增加3.38%，主因公司持续加强战略核心商品群的打造，增强商品力的同时提高促销有效性；购百业态可比店实现收入27.18亿元，同比降低9.85%，主因新冠疫情爆发，部分门店停业及减免商户租金影响。公司推进线上业务快速发展，前三季度线上商品销售及数字化服务收入GMV约42亿元，数字化会员人数逾4000万，APP和小程序月活会员逾485万，单三季度净增长59万；22Q3公司线上平台完成子页面模块化优化升级，提升平台内容丰富度，专柜到家销售同比增长28%。超市到家拓宽线上销售品类，优化顾客购物体验，22Q3超市到家客单量同比提升49%，销售额同比增长35%，销售额占比超23%。
　　从生产到品牌多维度实现供应链突破，持续加强战略核心商品群打造。22前三季度公司实现综合毛利率36.35%，同比-2.59pct，零售业综合毛利率34.17%，同比-2.72pct。分业态看，超市业态可比店毛利率23.99%，同比-1.13pct，主因公司提高促销有效性。购百可比店利润总额同比下降13.95%，主因疫情爆发部、部分门店停业及减免商户租金影响。
　　22年前三季度期间费用率为37.37%，同比-1.14pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.79/-0.09/+0.27/-0.53pct，研发费用率增加为数字化技术研发投入增加所致。此外，公司持续加强战略核心商品群的打造，以基地订单种植、全球产地寻源、品牌联合开发等多种方式实现供应链再突破，共开发34款千万销售额目标的战略大单品，累计销售额同比增长61%；生鲜基地累计突破100个，实现1个5000万单品及6个1000万单品；自有品牌销售额同比增长8.2%，22Q3同比增长14.3%，3R商品销售额同比增长19.2%，其中第三季度同比增长18.4%。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。天虹围绕零售生态体系，线上发展和业态升级齐发力，我们看好公司线上销售和社群服务渗透率日益提升，并持续加强战略核心商品群打造。由于公司业务受疫情影响较大，9月公司所在广东省、江西省、四川省线下客流严重受阻，我们下调22年零售业务增速至1.6%（原值7.3%），由于促销打折力度加大，我们下调22-24年毛利率至39%（原值40%），由于公司费用管控较为严格以及规模优势逐步扩大，下调22-24年销售费用率至32.6%、32%、32%（原值32.7%、32.5%、32.7%）。
　　综上，我们下调盈利预测，预计公司22-24年归母净利分别为1.62/2.02/2.31亿元（原值2.56/2.78/2.93亿元），对应PE为38/31/26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，数字化建设成本费用超出预期。