申万宏源-财通证券-601108-资管业务为利润重要支柱，投资业务短期承压-221027

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　　事件：10/27，财通证券披露2022年三季报，业绩好于预期。3Q22公司实现营收13.2亿元，同比-7.2%，环比-16.2%；归母净利润4.5亿元，同比-18.6%，环比-6.1%。9M22实现营收35.4亿元，同比-23.1%；归母净利润10.8亿元，同比-32.3%。期末净资产326亿，总资产1103亿/较年初持平；3Q22经营杠杆2.8倍/较年初下降0.8倍（因配股落地增厚净资产）。
　　资管业务双位数增长，为公司第一大收入来源。1）各条线增速及业绩归因：9M22证券主营收入34.9亿（不含大宗商贸及政府补助等），同比下滑32%；各业务线中，仅资管业务（财通资管）实现正增长，同比+11%，经纪、投行、净利息、净投资、长股投（财通基金、永安期货）分别同比-9%、-25%、-9%、-98%、-16%。前三季度，资管正向拉动证券主营收入增速2.4pct，投资收益拖累增速17.6pct，测算9M22年化净投资收益率0.04%（去年同期2.67%），投资业务短期承压。2）单三季度看，3Q22证券主营收入13.0亿，同比下滑5%，具体看，投行、资管、长股投（预计主要是财通基金净利润同比高增）分别同比+7%、+14%、+27%；经纪收入同比-23%，主要受市场成交量同比下降影响。3）9M22收入占比：经纪占比26%、投行占比10%、资管占比30%；净利息收入占比17%，净投资收入占比0.4%，联营合营企业投资收益占比16%。
　　资管利润占比超3成，财通资管、财通基金稳健发展，资管收入及长股投维持较高增长。公司3Q22资管收入3.9亿元/同比增14%；长股投收入2.2亿元/同比增27%，在公司各条线中增速最高。公司参股财通基金（对公司业绩主要体现在长股投中）40%的股权，全资子公司财通资管持有公募牌照，1H22财通资管、财通基金分别实现净利润1.79亿、0.46亿，同比分别增长61%、67%，增速均远超公募行业平均（-9%）；1H22两家资管子公司合计贡献母公司利润占比达35.5%。3Q22财通资管（以固收+产品为主）、财通基金非货公募AUM分别为1361、464亿元，同比分别增38%、31%。
　　经纪、两融业务市占率较为平稳，收入增速随行就市。公司9M22实现经纪收入（含产品代销收入）9.1亿，同比-9%（市场9M22日均股基成交1.04万亿，同比-7%）；信用业务方面，期末融出资金163亿/较年初-18%（市场3Q22两融余额较年初下降16%）。
　　投行业务：IPO项目储备待释放，债券主承销市占率好于股权业务。按发行日统计，9M22公司债券主承销规模545亿元，同比增7%，债券主承销市占率0.66%（去年同期市占率0.62%），排名行业第25。股权主承销方面，9M22主承销规模21亿元，其中IPO业务市占率0.20%（去年同期1.0%），再融资业务市占率0.21%（去年同期为0.0%）。目前公司IPO排队项目11家，收入有待释放。
　　投资分析意见：公司重要利润支柱资管业务稳健增长，配股落地资本金实力进一步提升，上调盈利预测，维持买入评级。上调公司2022-2024年资管收入和长股投收入（主要是财通基金）假设，预计2022-2024E归母净利润为18.5、27.0、33.7亿（原预测15.4、25.5、32.5亿），同比分别-28%、+46%、+25%；现收盘价对应22-23年动态PB为0.98倍、0.91倍，动态PE为18倍、12倍。
　　风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓