中信建投-飞科电器-603868-Q3业绩符合预期，看好品牌长期转型升级空间-221027

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　　事件
　　2022年10月27日，飞科电器发布2022年前3季度业绩公告。
　　22年前三季度来看：公司实现营收37.14亿元，同比增长29.74%，实现归母净利润7.42亿元，同比增长47.57%，实现扣非归母净利润6.99亿元，同比增长54.04%。
　　单Q3季度来看：营收14.35亿元，同比增长29.04%,实现归母净利润2.86亿元，同比增长51.46%，实现扣非归母净利润2.71亿元,同比增长50.48%。
　　简评
　　一、收入端：基本延续上半年高增态势
　　单三季度来看，Q2营收端实现14.35亿元，同比增长29.04%，增速环比22H1略降1pct，基本延续上半年营收高增态势。
　　拆分各月来看，7月在七夕节假日效应带动下公司营收取得高速增长，根据魔镜数据显示，公司7月京东平台销额同比增长16.1%，淘系平台销额同比增长31.6%，飞瓜数据显示，公司7月抖音渠道销额同比增长超10倍。8-9月份增速环比7月有所下降，但Q3整体延续上半年以来的高增态势。
　　二、盈利端：延续上半年高毛利水平，费用投放减弱带动Q3利润环比提速毛利率方面，Q3实现毛利率52.85%，同比提升4.27pct，中高端产品占比的提升使得公司毛利率同比大幅提升，基本延续了Q1以来的高盈利水平。
　　从费用端来看，品牌升级转型过程中销售费用投放同比增加明显。Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为22.25%、2.83%、1.79%、-0.10%，同比分别+2.40pct、-0.17pct、-1.21pct、+0.03pct。
　　净利率方面，Q3净利率19.97%，环比Q2提升1.05pct，主要系销售费用投放环比Q2有所减少；同比提升3.00pct，主要系产品结构优化带来的盈利能力提升。
　　三、爆款模式跑通，电吹风品类矩阵得到扩充
　　剃须刀“爆款模式“跑通。自感应式剃须刀、小飞碟分别在20年、21年Q4推出以来，凭借强大产品力以及公司在抖音等社交电商平台的成熟打法，产品持续爆量，成为主流电商平台剃须刀品类核心爆款产品。我们认为，公司已经探索出一条适宜品牌自身以及品类特性的爆款打造与推广模式与思路，未来基于自身强大研发团队与供应链优势，公司有望持续推出引领行业的新品，从而带动品牌持续升级转型。
　　低速电吹风品类矩阵得到扩充。除此之外，公司今年围绕传统低速电吹风品类进行产品矩阵扩充，在原有79元等价位段产品基础上新增169、259、299元价位段新品，相较此前低价电吹风产品，外观主打年轻、小型、时尚的特点，设计方面有明显提升，更加契合当前主流消费群体审美。
　　投资建议：品牌中高端战略转型的背景之下，公司产品结构持续优化，剃须刀品类转型升级成效亮眼，后续价格带有望进一步上移，电吹风产品布局逐步完善，中高端转型战略成效有望在未来持续显现。我们预计2022-2024年公司实现营收52.31/58.96/65.93亿元，实现归母净利润10.53/12.01/15.42亿元，对应EPS为2.42/2.76/3.54元，当前股价对应PE为32.5/28.5/22.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1、宏观经济波动的风险。个人护理电器及家居生活电器的需求与宏观经济波动以及居民可支配收入息息相关。国家产业技术政策或区域经济发展规划的变动和调整，在产品技术规范、安全性能、环保等方面法规和规定的变化以及社会对产品其他限制的增多都可能会给新产品进入市场带来障碍。
　　2、新品拓展不及预期的风险。公司目前正处于品牌转型升级的关键阶段，需要依靠产品的持续迭代和创新拉动公司产品结构优化、收入增长。如果新品市场反响不及预期有可能会给公司品牌转型、业绩增长带来不确定性。
　　3、线下销售模式以经销为主。公司目前线下销售仍然以经销为主，公司对经销商的活动无法做到完全控制，经销商经营活动的不利变化可能增加公司营销管理的难度，导致公司营销网络和市场秩序的不稳定，且有可能对公司的产品、品牌形象产生不利影响。