申万宏源-常熟银行-601128-息差超预期，拨备创新高，维持“小而美”组合首推-221027

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　　事件：常熟银行披露2022三季报，9M22实现营收66.8亿元，同比增长18.6%，实现归母净利润20.8亿元，同比增长25.2%。3Q22不良率季度环比下降2bps至0.78%，拨备覆盖率季度环比上升6.2pct至542%。
　　 “小而美”银行不负所望，营收增速高位稳定、业绩增长大幅提速：9M22常熟银行营收同比增长18.6%，好于预期（1H22:18.9%，前瞻中预期18.1%）；归母净利润同比增长25.2%，环比大幅提速（1H22:20%），带动ROE同比提升1.3pct至13.2%。从盈利驱动因子来看，①营收强劲的背后，既有坚定保定价策略下量增价升的贡献，也有非息收入高增“添色”。9M22利息净收入贡献收入增速16.1pct，其中规模增长贡献14.1pct，息差走阔正贡献扩大至2pct（1H22:1.9pct）。非息表现亮眼，提振营收增速2.5pct，其中投资相关其他非息收入同比增长超56%，正贡献5.8pct；手续费收入主受理财业务管理费收入确认频次等影响同比大幅下滑，拖累营收3.3pct。②经营效益提升，“降成本”再现成效。自2020年以来人员基本达到稳态的基础上，提升人均产能、提高经营效益成为这一阶段发力重点，带动成本收入比稳步回落。
　　9M22成本收入比同比下降1.5pct，贡献利润增速3.1pct。③极优资产质量下拨备适当反哺利润增长。9M22拨备小幅反哺利润增速2.2pct。总体来看，常熟银行扩规模、降成本、控风险的“三角组合”再次在财报中彰显得淋漓尽致。
　　三季报关注点：①息差延续环比走阔好于预期。9M22息差3.10%，环比1H22走阔1bp。②三季度贷款同比少增，高基数叠加疫情拖累零售投放是主因，但增速仍维持15%以上。同时极强资产获取能力下也赋予主动灵活摆布结构的空间，前三季度累计新增贷款已近250亿，且持续高于本年新增存款，在此基础上，三季度主动压降票据超20亿、并转出信贷资产超36亿，主动调优结构助力提振息差表现，下阶段重点关注小微经营修复对规模投放的提振。③资产质量持续优异，凸显“风险小”属性。三季度不良双降、关注率环比延续改善，拨备覆盖率高位再升，稳居同业第一水平。
　　贷款增长凸显韧性，极强资产获取能力下主动灵活摆布优化结构，助力息差环比走阔：3Q22贷款同比增长15.4%（2Q22:22.4%），其中三季度新增贷款20亿，同比少增89亿。从结构来看，一方面，3Q22新增零售贷款仅38亿，同比少增超47亿是主要拖累，但在疫情影响叠加去年高基数的基础上也情有可原（如新设普惠金融试验区首年即贡献50亿元贷款增量，而今年受疫情影响，零售及涉及异地作业的普惠团队投放慢于预期）。另一方面，注意到三季度对公贷款净新增仅3亿元，同时主动压降票据超21亿元，这也是灵活摆布贷款投放的重要体现。在贷款增长持续强于存款的基础上（3Q22存款同比增长14.2%，增速保持较快但仍慢于跟旺盛的贷款增长），常熟银行通过转出对公、按揭等较低收益率资产为小微投放留足额度、优化贷款结构，三季度信贷流转规模仍超36亿，今年累计转出超83亿元（2021全年转出86亿元）。同时，上半年受客户置换及票据交易量扩大影响，1H22新增票据近30亿，在票据收益率较低的背景下，三季度对其主动进行压降。从价来看，9M22息差3.10%，较1H22回升1bp；测算3Q22息差3.12%，季度环比走阔3bps，预计结构优化下资产收益率改善是主因，负债端成本保持稳定亦有支撑。展望来看，十余年深耕小微，常熟银行已突破规模、成本、风险的“不可能三角”，无需担心常熟银行挖掘客户的能力（交流反馈伴随疫情影响缓解，在7、8月小微相对淡季下，普惠团队新增小微仍达7-8亿），伴随经营回暖，对常熟银行信贷景气充满信心