中信建投-甘源食品-002991-渠道调整，新品逐步放量-221027

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　　公司2022Q1-Q3实现营收9.69亿元，同比增长13.26%，归母净利润0.9亿元，同比增长15.83%。公司单Q3实现营收3.55亿元，同比增长13.86%，归母净利润0.48亿元，同比增长20.26%。
　　简评
　　渠道调整期，安阳工厂产能爬坡，收入增速低于预期。安阳新工厂上半年投产后，以区分差异化口味、专注KA渠道为主要目标，但由于产品规格和包装形式较多，导致KA导入效率不高，同时考虑到KA人流量下滑，公司及时调整渠道策略，不再将投放专柜作为首要工作。公司8月底开始聚焦流通和零食便利店渠道，新增直营零食部门和流通部门，同时精简SKU，聚焦突出核心口味和单品，改变过往以匹配KA为主产品线，积极导入零食很忙、零食有鸣等新兴渠道。安阳工厂仍处于爬坡期，暂未形成规模效应，经过7-8月渠道调整后，预计公司后续新品有望进入快速放量期，拉动公司收入重回高增长。
　　棕榈油价格大幅下降，毛利率持续改善。公司Q1-Q3毛利率33.95%，同比下滑0.6pcts，但单Q3毛利率37.14%，同比提升7.16pcts，环比单Q2提升8.03pcts。主要原因在于上游棕榈油价格回落。棕榈油价格自22年6月创下历史高价后，逐步回落，目前已从6月高点超16000元/吨回落至8500元/吨左右，已经低于21年Q4期间的价格（10000元/吨左右），考虑到原材料价格回落至成本端需要一定时间周期，随着渠道调整后，安阳工厂产能利用率提高，预计Q4公司毛利率仍将继续改善。公司Q1-Q3销售费用率为14.55%，同比下滑3.68pcts，其中单Q3销售费用率为10.95%，同比提升2.9pcts，预计与公司招商动作有所增加有关，结合毛利率，公司单Q3毛销差为26.19%，同比提升4.3pcts，环比提升13.12pcts。
　　研发费用率提升，净利率改善程度暂低于毛销差。公司第三季度研发费用约1557万元，同比增长367.6%，环比增长327.7%，增幅较大，预计安阳工厂新品规格、品种等生产调整有关.公司单Q3研发费用率为4.39%，同比提升3.32pcts，环比提升3.15pcts，导致公司净利率提升幅度低于毛销差。公司前三季度归母净利率为9.24%，同比提升0.2pcts，其中单Q3归母净利率为13.64%，同比提升0.73pct，环比提升7.31pcts，Q3计提了股权激励费用。
　　未来随着公司安阳工厂新品的调整完毕，研发费用率回归常态，预计公司净利率将跟随毛销差持续改善