中信建投-海容冷链-603187-Q3业绩符合预期，看好商冷龙头长期发展潜力-221027

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　　事件
　　2022年10月27日，海容冷链发布22年前三季度报告。
　　22年前三季度来看：公司实现营收23.17亿元，同比增长16.11%，实现归母净利润2.68亿元，同比增长38.29%，实现扣非归母净利润2.60亿元，同比增长34.20%。
　　单Q3季度来看：营收4.26亿元，同比下滑12.92%,实现归母净利润0.67亿元，同比增长115.92%，实现扣非归母净利润0.63亿元,同比增长105.49%。
　　简评
　　一、收入端：疫情影响下Q3出货有所减少
　　单三季度来看，Q3营收端实现4.26亿元，同比下滑12.92%，预计主要系客户冷柜投放力度相对减弱导致。
　　二、盈利端：原材料价格下降&汇率贬值，盈利改善明显Q3公司实现毛利率27.90%，同比+8.75pct，主要系原材料价格下滑使得成本端压力减弱。
　　费用端，汇率贬值影响下公司财务费用率明显下滑。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.75%、4.32%、5.37%、-6.05%,分别同比+1.28pct、+0.01pct、+0.59pct、-4.75pct。
　　Q3实现净利率15.73%，同比+8.66pct。
　　三、冷冻业务表现稳健&冷藏业务加快开拓客户，有望借势智能化开启全新增长空间从传统冷冻柜业务来看，历经多年发展公司已经成为国内行业龙头品牌，市占率大幅领先同业对手，与蒙牛、伊利、联合利华等在内的头部厂商形成稳定合作关系，客户资源壁垒较为深厚。与此同时，公司冷藏柜业务也加紧开拓客户，后续伴随客户新增以及现有客户供应份额的提升，冷藏业务有望为公司贡献可观增量空间。
　　此外，近年商用展示柜智能化趋势大潮渐起，包含元气森林、农夫山泉、可口、联合利华等头部品牌都在积极推进智能冷冻、冷藏柜的铺设。公司在业内率先开展了对于智能化技术的前瞻性布局，在智能冷藏柜、冷冻柜等产品方面具有深厚技术储备，后续伴随智能柜需求的持续放量，公司有望依托自身技术实力获得更多供应份额，从而带动公司业务规模增长与产品结构优化。
　　投资建议：公司系国内商用冷柜龙头品牌，传统冷冻柜业务表现稳健，冷藏柜业务下游客户持续拓展，商用冷柜智能化浪潮下公司有望凭借自身技术积累充分受益。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润3.07/4.03/4.72亿元，当前股价对应PE为23.0/17.5/14.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1、原材料价格波动的风险。公司采购的原材料和零部件规格型号众多，按类别划分主要包括塑料原料，五金制品、电机、陶瓷、玻璃、电子电器和包材等。目前直接材料占公司主营业务成本的比例仍然较高，如果原材料价格出现大幅波动，有可能给公司利润带来较大负面影响。
　　2、市场竞争格局恶化的风险。公司所聚焦到创意小家电市场空间巨大，但随着众多家电厂商的进入，市场竞争愈发激烈。一方面，当前小家电行业充分竞争的背景下，竞争对手可能通过价格战、广告战、专利战等方式抢占公司份额；此外，目前小家电厂商纷纷发力线上渠道，使得线上流量投放以及运营成本持续提升。
　　3、新品推广不及预期的风险。公司近年来围绕一些传统厨小电品类以及母婴个护等全新品类持续推出新品，如果新品市场推广不及预期将有可能给公司经营带来不确定性