申万宏源-经纬恒润-688326-业绩高增，五大域均有新进展-221027

《申万宏源-经纬恒润-688326-业绩高增，五大域均有新进展-221027（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申万宏源-经纬恒润-688326-业绩高增，五大域均有新进展-221027（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司发布2022年三季报：Q3单季度实现收入10.26亿元，同比+44%；单季度实现归母净利润4823万元，同比+135%；扣非后归母净利润4418万元，同比+444%。实现经营性净现金流-1.9亿元，去年同期0.40亿元。
　　净利润水平与预测值的差额主要在于毛利率和研发费用。此前我们预计毛利率30%，研发费用1.5亿元，财务费用-4000万（主要是IPO募集资金带来的利息收入）；公司实际毛利率为28.38%，研发费用1.68亿元，财务费用-3563万元。推测毛利率环比下降有两个原因：（1）毛利率相对较低的汽车电子业务收入比重提升所致，我们推测公司Q3汽车电子收入约8亿元，Q2约为7亿元，营收占比从73%提升至78%。（2）公司汽车电子业务受原材料涨价影响毛利率有所下降。
　　公司汽车电子产品在底盘、车身、动力、智驾、座舱五大域均有新进展。（1）底盘域：
　　公司底盘域控产品已经在蔚来ET7/ES7上量产，新获得头部自主品牌车厂底盘域控制器订单，目前有十几款车型正在研发中，预计明后年陆续量产；另外公司Q3全冗余EPS已完成模具样件开发、并搭载红旗E-HS9进行了实车路试。（2）车身域：搭载公司车身域控制器的红旗H5正式上市，除H5之外车身域控制器还应用于红旗HS5、HS7、H9、EHS9等系列车型；自2019年首次量产以来已累计出货100多万套，成功配套一汽红旗、一汽奔腾、华人运通、中华汽车等诸多主流客户，今年拿下多个新客户定点。（3）智能驾驶域：双TDA4行泊一体域控制器解决方案已获客户定点，预计年底将在哪吒S上量产；并且公司已经启动基于EyeQ6域控制器和FCM研发。（4）动力域：差速四驱域控制器量产半年多以来，成功配套长城炮全系车型和坦克300，累计交付3多万台；恒润BMS产品，自2019年陆续量产以来已累计出货突破5万套，配套一汽解放、北汽新能源、Lotus、PSA、瑞浦、浙江衡远、骆驼、风帆等客户。（5）座舱域：AR-HUD产品已经获得两家自主OEM客户定点。
　　 MaaS港口无人驾驶业务方面，公司Q3新中标龙拱港无人水平运输系统项目。在此项目中，经纬恒润将交付自研无人驾驶重载滑板底盘HAV及配套的车、路、网、云、图的全栈产品解决方案，包括自动驾驶系统、V2X车路协同、云端车队调度管理系统、仿真系统、数字孪生、信息安全、车规级控制器等。
　　研发服务业务方面，Q3公司与大众集团旗下公司逸驾智能签署了长期合作协议，为大众集团系列车型提供智能驾驶测试服务。此前智能驾驶测试方案持续服务于一汽、吉利、五菱等众多国内外知名整车厂。智能驾驶测试开发包括测试场景和用例的开发，经纬恒润已完成的测试场景库包括基础场景、法规场景、经验场景和事故场景。
　　维持盈利预测和“增持”评级。我们预计2022年、2023年、2024年EPS预测分别为2.43元、2.76元、4.23元，当前股价对应PE分别为61倍、54倍、35倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：智能驾驶芯片格局变化风险；原材料价格波动风险；客户拓展不及预期风险。