申万宏源-五粮液-000858-22Q3点评：业绩超预期，增长仍稳健-221027

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　　事件：公司发布2022年三季报，22年前三季度营收557.8亿，同比增长12.19%，归母净利润199.89亿，同比增长15.36%。其中，22Q3营收145.57亿，同比增长12.24%，归母净利润48.9亿，同比增长18.5%。我们在业绩前瞻中预测公司22Q3收入和归母净利润增速分别为10%和11%，公司业绩超预期。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测22-24年净利润分别为268.5、306.2、342.6亿，同比增长15%、14%和12%，当前股价对应22-24年PE分别为20x、17x、16x，维持买入评级。中长期看，五粮液是千元价格带的第一大单品，是品牌力最强的浓香白酒，在白酒行业结构升级和头部集中的大趋势下，公司中长期量价齐升的趋势确定，收入和利润将持续稳健增长。
　　 22Q3营收同比增长12.24%，结合渠道反馈，预计22Q3五粮液产品维持两位数增长，且量价均有贡献，由于受疫情影响，当前五粮液发货节奏略慢于去年，预计整体发货进度在80%以上，当前普五渠道库存良性，预计在1个月左右，批价950-960元。受疫情影响行业整体需求承压，尽管普五批价有所下降，但从动销来看普五表现仍然相对较好，未来建议重点关注普五动销与批价的恢复。
　　 22Q3净利率35.1%，同比提升1.73个百分点，净利率提升主因税率及销售费用率下降。
　　22Q3毛利率73.29%，同比下降2.83个百分点，预计主因成本提升；税率14.13%，同比下降1.09个百分点，税率下降主因消费税确认时点问题；销售费用率11.45%，同比下降2.77个百分点，预计主因市场投入减少；管理费用率（含研发费用）4.53%，同比下降0.62个百分点。
　　 22Q3经营活动产生的现金流净额88.98亿，同比增长33%，主因销售商品提供劳务收到的现金增长。22Q3销售商品提供劳务收到的现金175.9亿，同比增长10.77%，现金流增速略慢于收入增速，主因应收票据环比下降减少，22年三季度末应收票据（应收款项融资+应收票据）254.41亿，环比二季度减少7.8亿，去年同期应收票据环比减少33.37亿。
　　22年三季度末预收款项（合同负债+其他流动负债）32.84亿，环比二季度末增长11.66亿，去年同期预收款环比减少18.46亿。
　　股价表现的催化剂：一批价上行，八代普五放量
　　核心假设风险：经济下行影响高端白酒整体需求