申万宏源-中旗股份-300575-Q3业绩创新高，淮安基地业绩兑现，淮北基地驱动未来成长-221027

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　　公司发布2022年三季报，业绩超出预期：报告期内公司实现营收21.65亿元（YoY+44%），归母净利润2.99亿元（YoY+137%），扣非归母净利润3.09亿元（YoY+159%）。其中Q3季度实现营收8.23亿元（YoY+38%，QoQ+27%），归母净利润1.20亿元（YoY+253%，QoQ+119%），扣非归母净利润1.29亿元（YoY+285%，QoQ+75%），单季度业绩创历史新高。Q3季度公司综合毛利率24.39%，同比增长7.61pct，环比增长3.92pct，净利率14.65%，同比增长8.97pct，环比增长3.35pct。此外，Q3季度美元升值带来汇兑收益，单季度财务费用为-2713万元。
　　淮安基地生产负荷逐步提升，公司业绩迎来拐点。公司淮安基地自建成投产后一直都未达到理想状态，前期主要是员工缺乏经验，18年开始逐步步入正轨之后，又连续遭遇了19年响水事故、21年限电限产以及园区事故等外部因素影响，导致淮安基地开工负荷一直较低，业绩迟迟无法兑现。直至今年，淮安基地产能利用率得到大幅改善，仅上半年销售额就达到去年全年水平，利润更是超出去年全年2倍有余。随着淮安基地产能持续释放，公司业绩修复逻辑得到兑现，Q3季度盈利能力大幅增强，利润率同环比均有显著提升。
　　淮北基地项目有序推进，三基地建设奠定公司未来持续成长。公司淮北基地自2021年开工建设，总投资25亿元，规划建设20个车间，近期3000吨虱螨脲、1000吨丙炔氟草胺这2个车间即将投产，后续淮北基地将以每年3-4个车间的建设节奏有序推进。南京基地目前拥有7个车间，在建1500吨氰氟草酯、500吨五氟磺草胺、2200吨噻虫胺这3个车间也有望年内投产。淮安基地目前拥有6个车间，在建500吨双氟磺草胺、1000吨呋虫胺这2个车间预计在年底或明年一季度投产，同时淮安基地还有空余土地可以规划2-3个新车间。截至2022Q3末，公司在建工程8.84亿元，较2021年末增加3.66亿元。
　　随着公司三大生产基地新项目的有序推进，尤其淮北基地未来几年持续性的建设，将打开公司未来发展空间，看好公司长期发展潜力。
　　聚焦小而美的新型农药，创新步履不停。公司成立以来，依托深厚的有机合成技术背景和与跨国公司客户的良好合作关系，深耕绿色新型高效低毒农药产品，各产品均拥有自主知识产权的专利，走差异化竞争路线。公司创制药方面管线储备丰富，全新ACC抑制剂类高效绿色除草剂精噁唑甘草胺有望在明年下半年推出，此外还有自主开发的2种全新灭生性除草剂、6种绿色新型杀菌剂、4种绿色新型杀虫剂正在进行田间试验。
　　投资分析意见：2022年之前淮安基地受外部因素影响产能负荷较低，拖累公司业绩，后续随着淮北基地建设推进，公司未来成长可期，下调2022年归母净利润预测为4.13亿元（原值为4.74），新增2023-2024年归母净利润预测为5.21、6.61亿元，对应PE分别为18、14、11X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。