申万宏源-视源股份-002841-22Q3总体稳健，23年展望乐观-221027

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　　事件：
　　公司公告22Q1-3收入160.47亿元，同比+5%；归母净利润15.93亿元，同比+30%；扣非归母净利润14.15亿元，同比+34.7%。其中，3Q22收入70.67亿元，同比-3%；归母净利润9.16亿元，同比+16%；扣非归母净利润8.56亿元，同比+17%。
　　投资要点：
　　22Q3收入端短期承压，Q4后有望改善。单Q3来看，1）部件业务延续上半年增长的态势，液晶电视主控板卡由于今年世界杯的拉动，三季度仍有不错表现；生活电器部件处于高速增长期，我们预计整体部件业务增速在两位数以上。2）整机业务：预计在去年同期历史最高基数下收入规模有所下滑。国内希沃和maxhub受到疫情反复影响，但预计下滑幅度环比改善；海外高通胀影响需求，叠加品牌厂商去库存周期（类似21Q4），预计海外整机业务收入同比有所下滑。22Q4后收入端展望乐观：1）贴息贷款拉动国内教育信息化市场，希沃产品线种类丰富，渠道能力强，有望核心受益。2）海外整机市场相较于国内市场空间更大，渗透率较低，视源将深耕海外整机品牌客户，致力于新客户获取和老客户份额提升。
　　毛利率提升逻辑持续兑现，现金流表现优秀。公司3Q22毛利率为28.59%，同比+2.6pct，考虑到1）大尺寸面板和半导体类元器件价格仍处于低位，2）公司每年更新迭代产品维系其产品力领先，我们认为公司毛利率仍将保持在较高水平。公司3Q22经营现金流净额为25.37亿元，同比+37%，现金流表现优秀；合同负债12.21亿元，彰显在手订单充足。
　　费用率方面，公司3Q22销售费用率为6%，同比+0.27pct，主要系公司加大了对C端新品的营销推广以及海外渠道扩张所致；管理费用率3.46%，同比-0.1pct；研发费用率4.48%，同比+0.16pct。
　　建议关注新业务进展。1）电力电子业务：公司已量产和销售离网储能逆变器、便携式逆变器的相关核心部件，接下来将进一步对整机、系统做相应研究和开发。2）机器人业务：
　　公司现阶段主要聚焦于服务类机器人，其中商用清洁机器人已小批量在火车站、大型商圈、写字楼内试用。3）计算设备业务：关注电脑OPS模块在工控机的外部供应进展。
　　投资分析意见：我们维持公司22-24年的营收预测为244.13/285.25/328.91亿；维持22-24年归母净利润为22.4/28.48/35.22亿元，对应PE分别为21/17/13X，考虑到公司基本盘业务龙头地位稳固，新品孵化有序推进，我们看好公司的长期发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）上游原材料价格波动；2）宏观经济景气度；3）出口退税政策变化。