申万宏源-绝味食品-603517-收入增速环比提速，盈利能力短期承压-221027

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　　事件：公司发布2022年三季报，22年前三季度实现营收51.20亿元，同增5.64%；实现归母净利润2.19亿元，同减77.24%；扣非后净利润2.67亿元，同减71.20%。测算单三季度实现营收17.84亿元，同增4.77%；实现归母净利润1.21亿元，同减73.85%；扣非后净利润1.16亿元，同减74.02%。我们在三季报前瞻中预测公司22Q3收入同比5%，利润同比下降70%，收入和利润符合预期。
　　投资分析意见：考虑今年成本压力大于预期，且目前原材料价格仍处于高位，同时投资收益确认项目进度偏慢，出于对明年消费场景恢复和成本下行的谨慎性假设，我们预计22-24年单位原材料同比分别为16%/-10%/1%（22-24年前次为7%/-2%/0%），下调盈利预测，预计22-24年归母净利润为3.22、11.17、13.65亿（22-24年前次为7.05、11.73、14.72亿），分别同比增长-67%、246%、22%，对应EPS分别为0.53、1.83、2.24元（22-24年前次为1.14、1.90、2.38元），当前股价对应2022-24年PE分别为96、28、26倍，尽管今明年公司阶段性面临消费场景和成本端压力，但门店拓展符合预期，市占率持续提升，根据可比公司34x平均估值，我们给予23年34xPE，较当前股价仍有22%的空间，维持买入评级。公司保持战略定力，坚持份额为导向，其管理能力、供应链布局在当前时点优势会不断显现，我们相信在疫情的影响过后，公司的领先优势会进一步放大，仍看好公司中长期的成长性和盈利能力的提升空间。
　　门店缺口收窄，收入环比提速。根据渠道反馈，受疫情反复影响，Q3绝味同店较去年仍有一定缺口，公司通过精细化管理门店，7-9月同店收入持续环比改善，预计9月总体同店缺口已收窄至个位数水平，Q4在世界杯等相关促销影响下，门店客流量提升，叠加产品提价，同店收入有望加速修复。拓店方面，预计Q3公司门店拓展顺利，但较上半年拓店速度将放缓，同时部分门店因疫情管控暂停营业。预计绝味会延后实施星火燎原计划，但我们预计全年公司仍通过内生开店实现1500家左右的新增门店目标。分产品看，22Q3鲜货类/包装产品/加盟商管理/其他增速分别为-3.3%/65.9%/19.7%/ 89.6%，包装产品高增主因武汉零点和代工产品快速增长。分地区看，22Q3西南/西北/华中/华南/华东/华北分别实现营收2.20/0.21/5.52/4.07/3.10/1.81亿元，分别同比-9.1%/115.3%/17.0% /13.7%/-10.6%/-5.8%，西南和西北地区收入变化主因工厂调整所致，合并计算西部地区小幅下降4%，而华东地区收入主因疫情反复收入下降明显