申万宏源-圣农发展-002299-鸡肉量价齐升，食品稳健发展，业绩底部回暖-221027

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　　公司发布2022年三季度报告，单Q3业绩同环比均大幅改善。2022年前三季度，公司实现营业收入123.5亿元，同比+18.0%，实现归母净利润1.92亿元，同比-47.8%，扣非后归母净利润1.52亿元，同比-55.96%。其中单三季度实现营业收入48.3亿元，同比+30.5%，实现归母净利润2.91亿元，同比+210.4%，扣非后归母净利润2.73亿元，同比+216.4%。业绩符合申万宏源预期（我们在三季报前瞻中预计公司单三季度实现归母净利润3亿元）。
　　鸡肉业务：行业景气底部回暖，Q3鸡肉销售量价齐升，单吨利润扭亏为盈。2022年，随着白羽肉鸡产能的逐步去化，白羽肉供给见顶回落，2022年1-9月，全国商品代雏鸡供应量为52.19亿羽，同比-11.5%。行业景气底部回暖，据中国畜牧业协会禽业分会，Q3鸡肉全产全销价格为11.05元/kg，同比+10.1%，环比+3.4%。圣农发展前三季度销售鸡肉84.7万吨，同比+11.5%，单吨售价为10715元，同比-1.0%，实现销售收入90.7亿元（含内部抵消），同比+10.5%。单三季度销售鸡肉31.1万吨，同比+17.1%，环比+5.8%，单吨售价为11391元，同比+7.1%，环比+10.6%，实现销售收入35.5亿元，同比+25.4%，环比+17.1%。成本相对稳定，单吨盈利大幅改善。测算得单Q3公司鸡肉养殖完全成本约为10700元/吨，环比小幅上涨1%，单吨盈利约690元/吨，环比扭亏（预计Q2鸡肉单吨亏损在300元左右）。
　　食品业务：单吨售价、盈利能力提升明显，C端拓展有序推进，收入占比继续提升。2022年前三季度，公司共销售深加工肉制品19.2万吨，同比+5.3%，单吨售价为25336元，同比+16.0%，销售均价提升明显。实现销售收入48.6亿元，同比+22.2%，食品业务收入占比达到39.4%。其中单三季度销售深加工肉制品7.2万吨，同比+11.8%，环比+18.8%，单吨售价约26861元，同比+14.5%，环比+4.5%，实现销售收入19.3亿元，同比+28.0%，环比+24.2%。前三季度公司食品业务实现归母净利润约1.97亿元，同比增长约90%-100%。其中单三季度食品业务实现归母净利润约7505万元，吨均净利约1000元。同时，C端新品上线速度加快，产品多样化程度提高，“嫩香鸡”“盐酥鸡”“霸气手枪腿”陆续上市，预计前三季度食品业务C端实现收入约9亿元，达到去年全年水平。
　　行业景气底部复苏，全产业链龙头加速发展。上调盈利预测，维持“增持”评级。由于Q3鸡肉销售价格上涨幅度超过我们在中报点评时的预期，同时，由于今年5-8月期间祖代种鸡更新量的明显下滑，我们看好行业2023年下半年起景气明显向上，故上调22/23/24年公司鸡肉销售均价假设，预计公司22/23/24年鸡肉销售均价同比上涨0.7%/3%/4%（调整前值为-1%/3%/1.5%）。基于此关键假设，我们预计公司2022-2024年实现归母净利润4.9/13.3/24.1亿（调整前业绩预测为2.9/9.99/16.5亿），同比+8.8%/+173.1%/+80.6%。当前股价对应PE水平为55X/20X/11X，维持“增持”评级。
　　风险提示：禽产品价格大幅波动；2C品牌化推广不及预期；行业食品安全风险