申万宏源-卫宁健康-300253-收入符合预测，Q4可期待贴息贷等多重政策利好-221027

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　　投资要点：
　　事件：卫宁健康发布2022年三季报，前三季度实现营业收入18.71亿元，同比上升6.13%；归母净利润1.4亿元，同比下降46.08%；扣非净利润1.26亿元，同比下降42.64%。
　　收入符合预期，硬件销售占比下降，收入结构优化。公司单三季度实现营业收入7.75亿元，同比上升4.94%，符合市场预期。前三季度公司医疗核心软件销售和技术服务收入同比增长6.29%，收入占比从2021年同期的69.50%提升至69.60%，硬件销售业务收入同比下降16.85%，收入占比从16.58%下降至12.99%，互联网医疗健康业务收入同比增长32.88%，占比从13.90%提升至17.41%。收入结构优化明显。
　　披露前三季度订单整体金额同比持平，下游行业需求仍受疫情冲击。根据公司公告，2022年1-9月公司医疗卫生信息化业务新签合同订单金额同比基本持平，其中千万级项目39个（包含WiNEX项目17个），上年同期为29个，数量及金额同比均增长较快。
　　预计Q4后信创等新需求将带来大量商机，订单增速拐点有望出现。2022年底前医院可申请中央财政贴息2.5pp期限2年贷款，用于医疗设备等采购。医疗设备往往与IT系统配套，如CT/MT/彩超等可能与PACS影像系统，急诊、重症监护设备与ICU手麻系统等。
　　院内医疗IT需求可能恢复。
　　三季度薪酬支付规模扩大，收入结构变化导致毛利率同比下降，利润短期承压。公司前三季度毛利率44.81%，同比减少5.14pct，预计主要由于低毛利的互联网医疗业务占比提升、同时疫情导致订单实施周期变长、实施成本增加。单三季度薪酬支出金额同比增长49.8%为2020Q4后最高的一个季度。以上因素叠加，公司单三季度归母净利润7313.66万元，同比下降50.6%；单季度扣非净利润5713.31万元，同比下降56.8%，利润短期承压。
　　维持“增持“评级。由于疫情影响仍然持续，预测部分2022年收入延后确认，小幅下调2022年收入预测为31.42亿元，原预测为31.95亿元，维持2023-2024年收入预测为38.52、46.72亿元，由于主要下调低毛利的硬件业务收入，对于利润影响较小，同时考虑公司互联网业务亏损可能减少，维持2022-2024年净利润预测为4.21、5.04、6.25亿元。
　　对应2022年PE估值49倍。考虑到1）新产品研发投入将在2023年后起量，2）回款受疫情一次性冲击，疫情结束后有望恢复正常，3）且目前公司仍为医疗IT行业市占率第一领军，维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品销售不及预期，行业竞争加剧，疫情对医院客户收入影响风险。