申万宏源-盾安环境-002011-2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，毛利率逐季改善-221027

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　　投资要点：
　　Q3收入业绩表现均符合预期。2022年10月27日公司发布公告，前三季度实现营业收入72.56亿元，同比下滑1.60%，实现归母净利润7.02亿元，同比增长105.0%，实现扣非后归母净利润3.74亿元，同比增长19.63%，其中Q3单季度公司实现营收23.80亿元，同比增长1.76%，实现归母净利润1.09亿元，同比增长31.00%，实现扣非后归母净利润1.08亿元，同比增长42.04%，公司整体收入业绩表现均符合我们预期，但低于市场预期，主要原因系Q3公司提前计提了联营企业在假设Q4不盈利情况下的最大亏损约4900万元，还原后预计Q3单季度归母净利润可实现同比90%左右增长。同日，公司发布关于公司关联担保事项解决方案的进展公告，格力电器于2022年10月25日与盾安精工、盾安控股签署了《协议书》，达成：（1）盾安控股同意进一步承担关联担保债务人民币1亿元，并于协议签署之日起3日内支付，格力电器最终需要承担的关联担保金额调减至人民币2.33亿元；（2）盾安控股履行上述关联担保义务后，格力电器同意盾安控股向紫金矿业转让盾安环境8,906.94万股股份，盾安控股的股权转让和格力电器的定增障碍扫清。
　　Q3空调出货回暖，核心阀件降幅持续收窄。从出货端看，根据产业在线数据，2022年1-9月我国空调行业实现累计产量11666.6万台，同比下滑3.1%，实现累计销量12065.0万台，同比下滑1.3%，其中内销实现出货6878万台，同比微增0.5%，外销实现5187万台，同比下滑3.6%。受益于今年夏季以来国内多地炎热天气，空调内销出货数据持续回暖，8月出货量达875.79万台，同比大幅提升20.03%，重回双位数增长通道，9月内销增速略有回落但仍维持4.52%的同比增长率，Q3行业整体实现内销出货2469.6万台，同比增长3.7%。从上游阀件端看，根据产业在线数据，截至2022年8月，空调电子膨胀阀、四通阀和截止阀累计实现内销量6025.5/9919.0/20164万只，同比分别下滑11.6%、12.0%和8.7%，7-8月主要阀件内销量较2022H1整体降幅水平均有所收窄。
　　毛利率逐季改善。2022年前三季度，公司实现销售毛利率17.09%，同比提升0.75个pcts，其中Q3单季度毛利率达18.47%，同比/环比分别提升1.30/1.57个pcts，为2020Q4以来单季度最高水平。期间费用率方面，公司前三季度销售费用率同比下滑0.12个pcts至2.72%，管理/研发费用率同比分别提升0.11/0.28个pcts至3.22%/3.58%，财务费用率同比大幅减少0.86个pcts至0.54%，主要系银行借款等有息债务减少致使利息支出下降及汇兑损益等因素影响，最终录得前三季度净利率9.62%，同比提升5.05个pcts。
　　维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计2022-2024年分别可实现归母净利润8.49/6.56/8.49亿元，同比分别+109.4%、-22.8%和+29.5%，对应当前市盈率分别为14/19/14倍。考虑到公司传统制冷业务随着商用和电子膨胀阀等高毛利占比提升，盈利能力有望持续修复，同时新能车热管理业务在手订单较2022H1再度提升，未来发展前景广阔。此外，公司此前计提的剩余担保损失预计将在Q4回冲3.33亿元，短期业绩有望大幅提升，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汽零业务客户开发不及预期。