申万宏源-志特新材-300986-业绩稳健增长，规模有序扩张-221026

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　　22Q1-3归母净利润同比+22.0%、符合预期，扣非业绩同比+13.6%。22Q1-3公司营业总收入13.0亿，同比+29.2%；归母净利润1.28亿，同比+22.0%，符合预期；扣非净利润1.04亿，同比+13.6%。22Q1-3公司毛利率、归母净利率分别为32.2%、9.83%，同比分别-2.58pct、-0.50pct，毛利率下降主要系原材料价格上升，同时叠加PC业务发展迅猛，盈利能力低于模板租赁业务所致；期间费用率合计为18.4%，同比-2.02pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为-1.35pct、-1.00pct、+0.19pct、+0.13pct。分季度看，22Q1/Q2/Q3分别实现营业收入2.62/5.19/5.20亿，同比+16.9%/+36.4%/+29.2%，实现归母净利润0.05/0.66/0.57亿，同比-78.8%/+146.0%/+6.5%，实现扣非归母净利润0.03/0.51/0.50亿，同比-83.1%/+116.8%/+3.9%。22Q3单季公司获得政府补助874万元，占三季度归母净利润15.4%，推动业绩增长。22Q3单季资产及信用减值损失1,581万，占营收3.04%、同比+1.25pct，其中单项计提坏账约324万元，减值计提相对充分。
　　经营活动现金流同比少流入2.25亿。公司22Q1-3经营活动现金流净额为-1.72亿，同比少流入2.25亿，主要系收入增长以及房地产行业持续承压，应收账款回款周期延长所致。
　　22Q1-3收现比85%，较去年同期下降21.0pct，应收票据及应收账款同比增加3.83亿，存货同比增加1.17亿，合同负债减少0.60亿；付现比105.1%，同比上升8.13pct，应付票据及应付账款同比增加3.11亿。截至22年9月末，公司资产负债率61.3%，较21年末上升6.51pct。
　　建筑铝模板租赁行业龙头，激励体系完备，绩效考核调动积极性。公司是铝模板租赁行业龙头公司，22年5月公司发布限制性股票激励计划，拟授予限制性股票数量为190万股，约占总股本的1.62%，激励对象包括9位公司高管，以及79位核心骨干员工。限制性股票解锁条件设置触发值和目标值两项指标，触发值要求公司22年、22-23年、22-24年累计营业收入分别达到17.2亿/41.2亿/73.9亿，目标值要求公司22年、22-23年、22-24年累计营业收入分别达到21.5亿/51.5亿/92.4亿，解锁条件高，彰显未来发展信心。
　　投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司铝模业务稳健增长，防护平台、PC业务贡献新业绩增长点，我们维持公司2022-24年归母净利润2.19亿/2.96亿/3.97亿，同比增长33%/35%/34%，对应PE分别为27X/20X/15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：铝模板行业渗透率提升不及预期，产能投放不及预期。