申万宏源-厦钨新能-688778-业绩符合预期，单吨盈利稳健-221026

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　　公司发布22年三季报，业绩符合预期。公司22年前三季度实现营收220.30亿元，同比增长113.62%；实现归母净利润8.59亿元，同比增长115.28%；实现扣非归母净利润7.73亿元，同比增长105.38%。其中，3Q22公司实现营收77.27亿元，同比增长106.38%；实现归母净利润3.27亿元，同比增长120.52%，环比二季度基本持平。公司三元高电压材料业务表现良好，推动公司业绩快速增长。
　　公司三季度出货量及单吨盈利均保持较好水平。公司前三季度实现正极材料销量6.26万吨，其中三元正极材料销量为3.72万吨，同比增长117%；钴酸锂正极材料销量为2.54万吨，仍稳居行业龙头地位。我们测算，公司3Q22正极材料销量为2.24万吨，环比略有增长；单吨净利约为1.4万元，环比基本持平。由于公司采取快周转的经营模式，单吨盈利受原材料库存收益波动影响较小，三季度单吨净利保持在较好水平。公司海璟基地三期2万吨新增产能已经于22年三季度投产，预计二期1万吨新增产能将在四季度投产，新增产能的释放将推动公司四季度销量环比上升，我们预计公司22年全年正极材料销量有望达到9万吨左右。
　　公司高电压技术领先，产能投建加速。公司中镍高电压技术领先，新款4.4V高电压6系三元材料在今年大批量供应客户，并且在积极推进新一代7系高电压产品的研发。目前公司在加速产能扩建，预计23年将新建成4.5万吨三元材料产能和2万吨磷酸铁锂产能；此外，公司还规划了在宁德基地投建7万吨三元材料产能，预计25年8月前投产。目前公司产能较为紧张，高电压三元材料主要供应中创新航，我们预计随着公司新增产能的投放，公司将开拓更多头部客户，助力公司业务中长期的持续发展。
　　投资分析意见：公司三季度业绩符合预期，正极材料销量及单吨盈利能力均保持在较好水平。公司高电压技术领先，新增产能的逐步释放，有望推动公司业绩保持快速增长。我们维持对公司22/23/24年实现归母净利润预测分别为12.18/18.99/26.19亿元，对应10月26日收盘价PE为22/14/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游配套车型销量不及预期、产能投建不及预期、新技术迭代风险。