申万宏源-广联达-002410-点评：云业务韧性继续体现-221026

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　　投资要点：
　　公告：公司发布2022三季报。前三季度，公司营业收入44.61亿元，yoy +23.89%，归母净利润6.38亿元，yoy +34.27%；其中，Q3单季度营业收入16.91亿元，yoy +18.83%，归母净利润2.41亿元，yoy +27.49%。实际经营情况符合预期。
　　外部环境考验下，造价业务体现云化后韧性，佐证为合同负债规模继续增加。报告期末，合同负债（含非云相关）为25.26亿元，相较二季度末增加2.24亿元，佐证云业务在高基数情况下持续增长能力。产品端，数字造价业务3月正式推出数字新成本解决方案，从面向造价领域的岗位端产品和工具，转型升级为面向项目成本管控领域的企业级整体解决方案。
　　三季度预计施工业务持续稳健。2022年，新签署合同额继续快速增长，并强化了从合同到营业收入的流程管控，提高了合同转化率。施工业务预计进入稳定30%增长区间，集采后订单快速增长，收入增速确定性已提升。施工业务成长为“慢-快-稳定”的三阶段，即先加快，再在较大规模时呈现对数曲线。
　　 Q3单季度，整体毛利率79.92%，同比下滑5.65pct，主要是施工毛利率影响。预计造价毛利率相对稳定，毛利率同比下滑预计为施工业务中硬件占比提升和大项目影响。随标准化模块占比提升，预计施工业务毛利率将逐步恢复。
　　利润表费用中性增长。Q3单季度，研发费用同比增长2.96%，管理费用同比增加10.14%，销售费用同比增长7.49%，三项费用同比增长均中性。需要注意的是，支付给职工薪酬现金流同比增长34.74%，现金流端薪酬压力仍大。
　　 Q3单季度经营性净现金流4.25亿元，环比同比均改善。前三季度整体经营性净现金流有所下滑，主要原因为前三季度施工业务重心为项目开拓。其中，应收款对现金流影响较大，报告期末应收账款为10.12亿元，较年初增加5.17亿元，主要原因为公司结合市场变化，前三季度工作重点放在业务拓展和实施交付上，回款节奏有所放缓。
　　维持“买入”评级。造价高歌，施工稳健，设计蓄力，维持盈利预测，预计2022-2024年收入为66.32、78.80、92.94亿元，归母净利润为9.86、14.08、17.73亿元，对应PE为57X、40X、31X。
　　风险提示：重点客户现金流由于宏观原因大幅恶化，导致回款困难。