申万宏源-我武生物-300357-三季度疫情影响仍未消除，不改长期逻辑-221026

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　　事件：2022年10月26号公司发布3季度业绩报告，2022年Q1-3实现收入7亿（+12.98%），实现归母净利润3.27亿（+19.16%），实现扣非归母净利润2.93亿（+13.42%）。单3季度，公司实现收入3.11亿（+14.39%），实现归母净利润1.46亿（+14.82%），实现扣非归母净利润1.39亿（+10.71%）。
　　3季度全国多地散发疫情影响季度业绩恢复。在经历上半年的疫情超强防控后，7月和8月疫情管控有所放缓，但9月疫情管控再次趋严，因此3季度整体业绩仍旧受到影响，未恢复至往期常态增速，但我们认为这是外部环境的短期影响所致，不影响公司长逻辑。分产品看，公司前3季度粉尘螨滴剂销售收入为6.89亿，占总营收的98%，黄花蒿花粉变应原舌下滴剂的销售收入为629万元，单3季度收入243万，较同期有较大增长，但目前尚未实现快速放量，公司正在为支持花粉季用药积累循证医学证据，后续发表学术论文后有助于扭转终端用药观念。
　　公司各项经营指标稳定。Q3毛利率95.47%，较同期减少0.7pct，Q3净利润率46.9%，较去年提升0.1pct，波动在正常范围。扣非归母净利润增速低于收入增速主要系研发费用率（+0.8pct）和销售费用率（+1pct）的小幅提升所致，总体各项费用率较为稳定。
　　研发持续推进。目前公司有两个项目处于上市申请中，一个为黄花蒿花粉变应原舌下滴剂扩展儿童适应症人群的药品补充申请，一个是用于过敏原筛查的4款点刺产品（包括黄花蒿点刺液），根据公司产品申报时间点推算，乐观预计2022年上半年上市，均有助于推动黄花蒿的销售放量。今年8月，联营公司上海凯屹医药研发的“吸入用苦丁皂苷A溶液”完成了健康患者的多次给药的I期临床，同时在8月，公司公告拟投资2.92亿元人民币建设干细胞创新技术及产业化（一期）项目，为干细胞在研产品中后期临床试验用样品生产及未来产业化做准备。
　　国内口服脱敏治疗独角兽，维持“买入”评级。我们维持此前盈利预测不变，预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.18亿、5.23亿和6.57亿，对应PE分别为63X、50X和40X，过敏性鼻炎脱敏治疗市场空间大，公司为国内舌下脱敏治疗独角兽，不受医保降价和集采影响，持续看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发进展不及预期风险、干细胞研发投入过多影响利润风险、药品降价风险。