申万宏源-裕同科技-002831-2022年三季报点评：高端纸包装龙头地位强化，盈利拐点再次验证，业绩大超预期-221026

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　　投资要点：
　　公司发布2022年三季报，业绩表现大超预期！公司22Q1-3收入120.37亿元，yoy+19.7%，归母净利润10.19亿元，yoy+52.7%，扣非归母净利润10.78亿元（yoy+84.5%；单季度看，22Q3收入47.66亿元，yoy+19.1%，归母净利润5.35亿元，yoy+61.4%，扣非归母净利润5.79亿元，yoy+80.9%，业绩表现大超市场预期！
　　3C包装增速回暖，环保纸塑持续高景气。消费电子22Q1-3收入80.60亿元（yoy+24.7%），其中22Q3收入34.79亿元（yoy+38.6%）；环保纸塑22Q1-3收入8.50亿元（yoy+84.4%），其中22Q3收入3.68亿元（yoy+64.4%）；酒包22Q1-3收入9.60亿元（yoy-5.5%），其中22Q3收入2.47亿元（yoy-39.9%）;烟标22Q1-3收入5.40亿元（yoy-2.6%），其中22Q3收入2.20亿元（yoy-6.9%）；化妆品22Q1-3收入2.00亿元（yoy+7.6%），其中22Q3收入0.77亿元（yoy+0.3%），具体看：
　　消费电子：大客户份额持续提升，华宝利电子并表，智能物联网设备高景气赛道深化布局。
　　22Q1-3仁禾智能（5月并表，合并5-9月业绩）、华宝利电子（同一控制人合并，合并1-9月业绩）分别贡献收入2亿元、1.7亿元，剔除并表影响，22Q3消费电子收入同比仍增长32.6%，整体收入增长15.2%，归母净利润增长55.3%。22Q3全球智能手机出货量同比下降9%，其中苹果份额环比提升3pct至18%；公司3C包装收入逆势提升，22Q3同比增加38.6%，主要系：1）存量客户份额提升：智能化改造持续优化成本，效率领先同业，公司在存量大客户中份额提升；2）华宝利电子并表，仁禾智能持续贡献业绩，智能物联网包装维持高景气：我们预计2021-2025年智能手表、智能手环、智能耳机、XR（扩展现实）头显、智能家居（五者构成智能物联网设备的主要市场）的出货量CAGR分别高达18.7%、8.5%、11.2%、75.0%、16.2%至2.5、0.9、4.4、1.1、16.4亿部，智能物联网设备持续高景气。华宝利电子是运营成熟的声学类电子制造商，业务矩阵从音箱、喇叭等传统声学产品拓展到蓝牙音箱、耳机、AR/VR等智能可穿戴和智能家居产品，近年来机器人代工业务快速发展，跻身国内一线；核心客户基本为国际一线的智能物联网企业，如百度、阿里巴巴、比亚迪等，通过收购，公司有望承接优质客户资源，加快布局智能物联网硬件设备包装的蓝海市场。凭借标杆客户的效应，公司有望持续突破智能物联网设备大客户。
　　环保纸塑：政策红利加速落地，工包领域跟随传统3C包装放量增长，餐包领域国际大客户订单有序放量。工包业务源自传统3C精品包装客户的业务延伸，占环保纸塑收入70%左右，随着公司3C包装份额提升，工包放量增长；餐包业务随着海内外“禁塑令”实质性落地，持续高景气，2022年公司拓展了Mercadona（西班牙最大的超市集团）、Berk（美国知名餐饮行业渠道商）等海外大客户，当前客户订单正有序放量。公司环保纸塑产能储备近20亿元，为后续收入高速增长持续提供支撑。