申万宏源-同花顺-300033-收入符合预期，研发投入扩大利润短期承压-221026

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　　投资要点：
　　事件：公司发布2022年三季报，实现营业收入22.76亿元，同比上升4.15%，归母净利润8.82亿元，同比减少10.92%；扣非净利润8.47亿元，同比下降14.13%。
　　单三季度收入小幅增长3.32%，符合市场预期。公司单三季度收入8.86亿元，同比上升3.32%，归母净利润3.97亿元，同比下降3.87%，扣非净利润3.82亿元，同比下降7.49%。
　　收入符合市场预期，扣非净利润略低于市场预期，预计主要由于公司持续投入研发，使得费用刚性，当单季度收入增速较低时，利润出现压力。
　　先导指标仍然较乐观，预收款环比改善。22Q3市场整体活跃量较差，A股票总交易量同比21年下滑29%，环比下降3%。同花顺先导指标在这一市场环境下体现韧性，三季度末广义预收款环比二季度增加3000万元，达到年内高点。
　　现金流入与收入匹配，薪酬支出连续四个季度20%以上增长，毛利率基本稳定，费用率提升系成本刚性和AI等创新业务投入加大。前三季度公司毛利率88.42%，同比减少1.03pct，毛利率基本稳定，研发费用同比提升40.45%，研发费用率达到34.61%（同比+8.95pct）。2021年后，同花顺加大对机器学习、自然语言理解、语音识别、人机交互、数字人等关键技术应用的研究开发投入。费用刚性导致利润率短期下降。
　　我们认为大数据、AI、量化平台等产品将继续成为公司重点投入方向。目前同花顺AI开放平台可提供40余项人工智能产品及服务，应用于证券基金高校多个行业。同时量化工具解决方案MindGO，已形成面对资管、券商、高校三大客户的完整解决方案。针对私募、公募等资管机构，MindGO提供数据平台、投研回测、极速交易、合规风控、绩效分析一体化解决方案，同时支持定制化本地部署。
　　维持“买入”评级。考虑到2022Q3市场活跃度下降，小幅下调2022-2024年收入预测为37.80、45.83、55.89亿元，原预测为39.22、46.32、56.48亿元，主要下调公司周活跃用户数同比增速，原预测为4%，下调为1%，同时下调了数据服务ARPU，原预测为86元，下调为85元；利润端，考虑到公司在量化、咨询等业务加大研发投入，小幅下调2022-2024年净利润预测为19.22、23.04、28.22亿元，原预测为20.82、24.58、29.59亿元，主要上调了研发费用率预测至27%，原预测为24.5%。对应2022年22倍PE估值。尽管受到行业波动影响，但我们认为同花顺有望在增强产品能力，在基金销售、软件销售等领域体现出行业以上增速。维持“买入”评级。
　　风险提示：资本市场景气度下降，新产品销售风险，监管等政策变化风险