申万宏源-浙江美大-002677-2022年三季报点评：Q3业绩承压，毛利率环比改善-221026

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　　Q3整体表现低于预期。2022年10月26日，公司发布公告，前三季度共实现营业收入13.98亿元，同比下滑8.88%，实现归属于上市公司股东的净利润3.73亿元，同比下滑17.35%，实现扣非后归母净利润3.64亿元，同比下滑16.79%；其中Q3单季度实现营收5.66亿元，同比下滑9.46%，实现归母净利润1.42亿元，同比下滑27.55%，实现扣非后归母净利润1.41亿元，同比下滑25.23%，公司收入和业绩表现均低于我们此前在业绩前瞻中给到的预期。
　　电商渠道持续发力，线上份额加速提升。行业层面，根据奥维云网数据显示，2022年1-9月集成灶全渠道实现累计零售量209.2万台，同比下滑1.9%，实现累计零售额190.0亿元，同比增长5.3%，其中线上渠道实现累计零售量47.8万台，同比下滑5.4%，实现累计零售额35.1亿元，同比增长14.3%，线下渠道实现累计零售量161.3万台，同比下滑0.8%，实现累计零售额154.9亿元，同比增长3.5%；9月单月集成灶线上零售量/额同比分别提升16.9%/26.3%至5.7万台/4.2亿元，线下零售量/额同比分别下滑4.8%/2.7%至24.9万台/24.8亿元，线上市场景气度大幅回升，线下销售降幅有所收窄，行业整体销售进一步回暖。公司层面，一方面，公司持续巩固线下渠道优势，截至上半年累计拥有超1900家一级经销商及4300余个营销终端；同时，公司加速布局KA渠道及下沉渠道建设，并积极推进工程、家装及社区等多渠道建设，品牌影响力及市场地位持续提升。另一方面，公司积极推进电商渠道建设，强化线上及下线渠道相互引流融合，根据奥维云网数据，1-9月美大品牌线上销售量/额份额分别达6.9%/7.4%，位列行业第四，其中9月单月分别实现销售量/额份市占率7.6%/8.3%，跻身行业线上销售TOP3企业。
　　期间费用精准把控，Q3毛利率环比改善。2022年前三季度，公司实现销售毛利率44.62%，同比下滑7.43个pcts，其中Q3单季度实现毛利率43.31%，同比下滑6.52个pcts，但环比Q2提升2.00个pcts，大宗原材料价格下行对公司成本端压力缓解效果初显。期间费用率方面，公司前三季度销售费用率同比下滑3.64个pcts至8.75%，主要系年度广告宣传促销投放策略和时点更改所影响，管理费用率同比提升0.53个pcts至3.97%，财务费用率同比下滑0.17个pcts至-0.86%。此外，公司今年收到嵌入式软件产品增值税退税增加带来其他收益较去年同期增加约1900万元，最终录得公司前三季度净利率26.66%，同比下滑2.74个pcts。
　　维持“增持”投资评级。考虑到疫情反复及地产等因素影响，我们下调此前对于公司的盈利预测，预计2022-2024年分别可实现归母净利润5.54/6.08/6.40亿元（前值为6.96/7.93/8.97亿元），同比分别-16.6%/+9.7%/+5.2%，对应当前市盈率分别为12倍、11倍和11倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险。