申万宏源-爱施德-002416-布局新能源汽车赛道，盈利能力边际提升-221026

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　　公司公布2022年三季报，业绩符合预期。1）公司2022年1-9月实现营业收入679.24亿元，同比增长3.98%，实现归母净利润6.31亿元，同比减少15.62%，公司实现归母扣非净利润5.87亿元，同比增长14.57%。2）公司2022年三季度实现营业收入218.93亿元，同比减少16.12%，实现归母净利润2.23亿元，同比减少49.72%，归母扣非净利润2.04亿元，同比减少13.65%。3）2022年1-9月，公司经营性现金流净额达到7.49亿元，大幅增长115.37%。公司三季度营业收入符合预期，剔除21年三季度一号机出表产生投资收益1.98亿元的影响，22Q3利润仍同比下滑，主因苹果14和苹果14 Plus销售不及预期。公司经营性现金流提升主因去年同期多品牌新上市，购买商品支付的资金增加导致去年同期经营性现金流净额低基数。
　　核心费用指标管控严格，利润率边际改善。公司2022年前三季度销售毛利率为3.3%，同比提升0.2pct。公司期间费用率为2.01%，同比提升0.14pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.53%/0.27%/0.02%/0.19%，分别同比变动+0.25/-0.12/+0.00/+0.01pct。公司坚定效率领先策略，严格管控核心指标，有效提升公司成本竞争优势。销售费用率提升或因公司积极拓展新能源销售网络，以及为荣耀、苹果等新机上市宣传所致。综合影响下，公司22年前三季度归母净利润率为0.93%，同比下降0.22pct，前三季度扣非归母净利润率为0.87%，同比提升0.08pct。三季度公司销售毛利率为3.8%，同比增长0.65pct，三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.98%/0.27%/0.02%/0.21%，分别同比变动+0.73/-0.18/+0.01/+0.02pct。综合影响下，公司22年第三季度归母净利润率为1.02%，同比下降0.68pct，22年三季度扣非归母净利率为0.93%，同比增长0.03pct。
　　积极布局消费品及新能源汽车赛道，构建多层次汽车新零售服务网络。公司于8月末与零跑汽车开展战略合作，深度布局新能源汽车领域，根据9月份的销售数据显示，零跑汽车单月交付量达到11039台，同比增长超200%，成为国产新能源汽车品牌中的新锐势力。
　　公司持续完善零跑汽车的销售服务网络，依托其终端网络开拓计划，积极参与零跑汽车体验中心、交付中心、服务中心等终端的开拓工作，助力零跑汽车拓展渠道的广度和深度，持续为其打开销量并赢得更多市场空间打下基础。公司有望通过线上线下一体化的销售服务网络赋能品牌商，构建多层次的立体化汽车新零售服务网络，开拓第二增长曲线。
　　公司数字化科技能力持续赋能，线上线下融合运营，与品牌方深化合作。公司作为荣耀股东中持股比例最大的渠道战略伙伴，本季度公司继续加强与荣耀品牌的合作，同时公司重点提升了市场运营质量，拓宽运营商、政企等增量客户业务规模。分销信息系统和新零售平台系统，实现了信息流、物流、资金流的端到端可视化管理，构建B2B2C和O2O模式下的商业闭环，提升了私域流量和用户运营能力。同时公司在通讯及增值服务上追求科技创新，极大提高了公司运营效率和盈利能力。公司通过平台电商、直播电商、短视频、社交平台等数字化工具，形成了线上全场景的品牌运营和会员运营能力。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司聚焦以手机为核心的3C数码产品，持续发力快消品、新能源汽车领域，与国内外众多优秀品牌建立战略合作关系。公司运营体系成熟并积极打造差异化的自有品牌，但受到消费电子终端消费不及预期影响，我们下调手机销售收入增速22-24年分别为15%/15%/20%（原值为22%/23%/23%）及23-24年手机销售毛利率至2.2%（原值2.3%）；预计公司将持续对新能源汽车等领域销售进行宣传，我们上调22-24年销售费用率为1.5%（原值1.4%）；综上，我们下调盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为10.57、12.29、14.97亿元（前值11.47、14.29、17.88亿元），对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：手机销售不达预期；疫情反复影响线下业务；新品牌拓展不达预期。