中信建投-信德新材-301349-三季度维持高增，一体化项目投产在即-221026

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　　事件
　　公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收6.95亿元，同比+106.6%；实现归母净利1.21亿元，同比+10.2%。其中2022Q3实现营收2.63亿元，同比+106.5%；实现归母净利0.43亿元，同比+12.3%。
　　简评
　　原料价格上涨，毛利率环比略降
　　2022年Q3公司实现整体毛利率26.1%，相比上半年降低2.7%；Q3净利率16.2%，相比上半年降低2%。三季度原材料价格上涨造成了盈利水平的略降，根据百川盈孚，公司主要原料乙烯焦油的华东均价在2022Q1-Q3分别为4085元/吨、4397元/吨、4857元/吨。考虑到低毛利副产品裂解萘馏分的放量，公司主业毛利率下降幅度有限，在原料紧缺成本上涨的环境下，体现了公司优异的成本控制和议价能力。2022Q3公司各项费用率合计7.1%，相比上半年7.5%的水平进一步下降，费用率稳中有降。
　　一体化项目投产在即，单吨盈利持续优化
　　在新能源产业链总量增长及快充发展趋势下，下游负极厂商快速扩产中，预计2025年国内负极包覆材料需求将达30万吨。今年以来公司现有2.5万吨负极包覆产能持续满产中，募投3万吨负极包覆材料一体化项目预计于四季度开始逐步投产，贡献新增量。另一方面，公司通过一体化项目向上游拓展，单吨净利有望进一步提升。
　　沥青基碳纤维构建第二成长曲线
　　沥青基碳纤维因其高模、高导热、抗冲击等特性，应用空间广泛，国内受限技术封锁尚未实现大规模产业化。公司依托可纺沥青原料及技术储备，设立子公司信德新材料向沥青基碳纤维进军；并通过产学研合作进行中间相沥青、全钒液流储能电池用沥青碳纤项目的研发。公司通过进军技术壁垒更高的沥青基碳纤维，在增厚业绩的同时，持续打磨公司竞争力，拓宽发展路线。
　　盈利预测与估值：一体化项目投产在即，单吨盈利有望持续优化。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.78、3.18、4.19亿元，对应PE分别为47.1X、26.4X、20.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　原材料价格波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目投产不及预期等。