华泰证券-轻工制造行业动态点评：电子烟消费税出台，引导行业健康发展-221026

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　　电子烟消费税正式落地，生产环节税率36%，批发环节税率11%
　　10月25日，财政部、海关总署、税务总局发布关于对电子烟征收消费税的公告，决定在烟税目下增设电子烟子目，按照从价定率计算消费税，其中生产（进口）环节税率为36%，批发环节的税率为11%，此外，出口电子烟适用出口退（免）税政策，公告自11月1日起执行。电子烟消费税政策的推出，标志着国内电子烟监管政策进一步落地，尽管消费税征收将对电子烟生产及批发环节盈利能力带来压制，但长期看有利于引导电子烟行业健康发展，具备较强技术研发、品牌及渠道资源的龙头企业在产业链内更具议价权，长期利好市场份额向头部企业集中，建议关注全球雾化设备龙头。
　　电子烟消费税从价征收，引导产业链利润回归合理
　　当下电子烟消费税参照乙类卷烟执行（但去掉了从量征收的要求），消费税正式执行后，参照卷烟，电子烟生产流通环节将征收以下四大税种（不考虑企业所得税）：1）增值税，作为一般纳税人，销售货物适用税率13%；2）消费税，生产（进口）环节适用税率36%，批发环节适用税率11%，作为新增税种，未来将贡献电子烟绝大部分税款收入；3）城市建设维护税，以全部消费税和增值税的税额为基础，征收税率为7%；4）教育税金及附加，以全部消费税和增值税的税额为基础，征收税率为5%。
　　测算：生产环节预计盈利受损较大，批发次之，零售无影响
　　参考下文图表2-3的测算，以思摩尔国际代工的主流品牌烟弹为例，我们假设生产环节出货价（品牌商出货给批发商）15元/颗，批发环节出货价（批发商出货给零售商）18元/颗，零售环节出货价33元/颗，假设消费税征收后各环节均不涨价，测算可知：1）生产环节盈利受损较大，预计征收消费税后将带来增量税额5.35元/颗，影响利润率约40.3pct，该部分税额预计将由代工厂与品牌商共同承担；2）批发环节受影响略小，预计带来增量税额1.96元/颗，影响利润率约12.3pct，该部分税额将由批发商承担；3）零售环节不涉及征收消费税，因此该政策对零售商的利润率无影响。
　　监管陆续落地，电子烟迎新时代，守望龙头长期价值
　　国内方面，10月1日起电子烟国标及电子烟监管全面实施，牌照生产下将有效规范行业供给，同时未获得许可证的零售商将闭店，国标施行下水果味电子烟也将退出国内市场。展望后续，考虑到国内渠道洗牌及口味切换尚需时间，我们预计短期内消费需求将面临一定压力，但从尼古丁成瘾性和电子烟减害属性出发，市场需求仍具长足成长空间，国内方面监管落地加速中小制造商出清、消费者口味向国标产品转化仍值得期待；海外方面品牌洗牌，龙头有望受益于大客户份额提升，建议关注全球雾化设备龙头。
　　风险提示：疫情发展不确定性，下游需求不及预期，行业政策收紧，测算结果与实际存在误差。