中信建投-奥普特-688686-机器视觉系列报告：3C业务边际承压，新能源成为增长动力源-221026

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　　事件
　　公司前三季度实现营业收入9.10亿元，同比增长41.44%；归母净利润2.80亿元，同比增长28.34%；扣非归母净利润2.55亿元，同比增长30.36%。
　　其中2022年第三季度实现收入3.09亿元，同比增长22.97%；归母净利润0.84亿元，同比增长12.76%；扣非归母净利润0.76亿元，同比增长13.97%。
　　简评
　　新能源持续高景气+3C稳定增长，公司前三季度业绩符合预期①新能源领域热度不减，带动公司营收快速增长。2022年前三季度公司营收9.10亿元，同比增长41.44%；其中单三季度收入3.09亿元，同比增长22.97%。前三季度高增主要系锂电领域收入延续高增，单三季度收入增幅收窄则为3C行业景气度承压。
　　②新能源业务占比提升同时毛利率维持高位。公司前三季度毛利率为67.07%，同比小幅增长0.65pct，其中单三季度毛利率为65.27%，环比-4.23pct，毛利率出现边际波动主要原因为毛利率相对较低的新能源业务收入占比快速提升。
　　③持续进行股份支付，导致利润增速慢于收入端。公司前三季度归母净利率为30.73%，同比减少3.14pct；扣非归母净利率为28.02%，同比减少2.38pct。公司利润率有所下降主要系：1）前三季度产生2533万元的股份支付费用，剔除该因素后归母净利润超3.05亿元，同比增长39.96%；扣非归母净利润达2.80亿元，同比增长43.31%，与营收增速基本持平；2）公司前三季度应收坏账计提同比增加2130万元。
　　④持续加大研发投入，加速公司产品迭代。前三季度公司研发投入同比增长43.84%，主要用于发展深度学习技术、3D处理与分析技术、图像感知和融合技术、图像处理分析的硬件加速等机器视觉前沿技术，持续的高研发投入将加速公司产品与技术的迭代。
　　下游景气度持续提升带动公司产品放量，积极布局新领域为公司打开成长新曲线①3C电子：营收实现稳步上升，公司积极寻求客户突破。前三季度3C电子收入同比增长26.14%，收入占比过半，仍为公司主要收入下游。现阶段3C行业景气度持续承压，公司依托新领域、新客户拓展穿越周期：新领域方面，公司积极将业务范围由3C组装环节扩张至模组、零部件环节，实现更多环节覆盖；新客户方面，公司加大海内外不同客户开拓，贡献增量收入。
　　②新能源：视觉需求持续高景气，公司借势实现高成长。前三季度新能源同比增长102.20%，收入占比近40%，为公司主要增量业绩来源。受益锂电行业延续高速扩产，预估公司新能源业务有望维持快速增长：一方面，公司与宁德时代形成较好合作关系。根据测算，宁德时代2022-2025年新增产能合计1569GWh，对应视觉产品价值量合计78.45亿元（假设单GWh视觉投资500万元），想象力可观，公司作为核心供应商，有望确定性受益；另一方面，公司也积极开拓了诸如比亚迪等锂电行业头部客户，打开新成长空间。
　　③其他：加大汽车、半导体等更多下游投入，培育未来增长曲线。除3C电子、新能源外，公司也将目光投向汽车、半导体等目前尚未向国内视觉产品开放的先进智造领域，在产品和技术上做好准备的同时，积极建立与头部客户的联系。汽车领域：与特斯拉持续进行研发合作，有望后续形成批量产品；半导体领域：积极开发应用于晶圆生产、芯片封装、芯片测试工序视觉产品，并以海外市场为突破口开展业务。
　　投资建议：公司是国内领先的机器视觉厂商，实行“软硬一体”机器视觉领域全方位发展战略。原有传统领域硬件、软件算法推陈出新、新产品不断释放以及下游客户持续拓展是公司快速增长的主要动力，推动公司向综合型机器视觉公司发展。预计公司2022-2024年实现收入分别为11.97、15.79、20.78亿元，归母净利润分别为3.99、5.15、6.65亿元，同比分别增长31.82%、29.04%、29.07%，对应2022-2024年PE估值分别为42.56、32.98、25.55倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：
　　行业竞争加剧风险：随着国内机器视觉领域需求不断增长，行业参与者将持续增加，产业逐渐进入成熟期将对公司产品价格与毛利率产生影响。