中信建投-恩捷股份-002812-符合预期，产能扩张大幅推进-221026

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　　事件
　　Q3公司归母净利润12.1亿（此前预告值为11.9~12.3亿），同比+71%，环比+9%；扣非归母净利润11.7亿，同比+82%，环比+10%。
　　分析
　　Q3业绩拆分：
　　①隔膜：我们预计出货12.5亿平，环比约+10%；剔除股权激励费用影响后，单平净利约0.97元，环比基本持平。9月涂覆占比进一步提升，23年有望达50%。
　　②传统业务：我们预计盈利环比稳定。
　　供需紧张延续+扩产积极，锂电中游业绩确定性最强标的之一①公司持续处于满产状态，预计Q4出货有望达15.5亿平+。预计23年供需紧张态势仍将延续，湿法隔膜出货有望达70亿平+；同时干法产能大幅释放，贡献业绩新增长点。
　　②公司竞争优势持续强化：公司首次导入在线涂覆技术、自建装备平台，成本优势持续强化；且通过股权合作/保供协议与头部客户深度绑定。即使新入局者量产后，预计依旧能维持较高的盈利能力和份额。
　　③通过保供协议+合资建厂锁定长期订单，公司已于CATL（湿法16亿平+干法20亿平）、EVE（湿法16亿平）筹划合资建厂；并与海外某整车厂、Ultium、ACC等签订长期供应协议，锁定后续订单。
　　盈利预测
　　预计2022-2023年公司归母净利润48亿、69亿，对应10月25日股价的P/E为29.8、20.5倍。
　　风险提示
　　扩产进度不及预期；隔膜价格波动。