中信建投-昆药集团-600422-针剂实现快速恢复，sQ3利润表现超预期-221026

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　　事件
　　公司发布2022年第三季度报告
　　10月24日晚，公司发布2022年第三季度报告，实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为61.93亿元、3.73亿元和2.60亿元，分别同比增长2.74%、-14.10%和0.79%，实现每股收益0.49元。
　　简评
　　针剂实现快速恢复，Q3利润表现超预期
　　整体来看，2022年前三季度公司实现收入同比增长2.74%，收入增速放缓主要由于公司商业板块的业务结构调整导致昆药商业收入规模下滑所致；归母净利润同比下降14.10%，扣非后净利润同比增长0.79%，利润端表观业绩承压主要由于：1）去年公司转让股权取得大额投资收益，基数较高；2）资产减值损失及信用减值损失较去年同期增加。
　　2022年Q3单季，公司实现营业收入19.65亿元，同比增长1.58%，其中工业板块在注射用血塞通（冻干）高速增长的带动下实现了较好增长，商业板块持续承压；实现归母净利润1.56亿元，同比增长53.33%；实现扣非后净利润1.15亿元，同比增长109.15%，利润端的高速增长主要受益于注射用血塞通（冻干）的快速恢复，高毛利的针剂产品收入占比增加带动公司整体盈利能力的提升。
　　2022年前三季度分板块及产品线来看：1）昆药血塞通系列：公司坚持品牌渠道双线驱动，不断深化渠道精耕，虽然受到疫情及中成药集采影响，核心单品昆药血塞通软胶囊的院内销售受到一定影响，但在零售渠道仍实现快速增长，前三季度院外渠道同比增长达到33%；除此之外，注射用血塞通（冻干）在中成药省级集采联盟中标以及基层解限后稳步拓展市场，市场占有率不断提升，前三季度同比增长达到77%，在去年同期低基数下实现了快速恢复；2）昆中药精品国药系列：公司持续推动大品牌大C建设，打造健脾消化增量品类，推动昆中药营收实现稳健增长，2022年前三季度参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大核心产品分别实现同比增长11%、5%、12%，在西南地区疫情扰动下仍实现了稳健增长；3）昆药健康：公司聚焦单品突破、优化品类布局，持续丰富公司大健康产品矩阵，加速布局健康消费新赛道，2022年前三季度昆药健康业务实现营收1.29亿元，同比增长175%，延续了H1高速增长的态势，其中口腔轻医护类目立基云南，公司抑菌口腔膏系列月均纯销突破4万支，在健之佳连锁位列口腔类目头部品牌；随着公司积极布局电商新零售渠道，通过多波段、多赛道持续推爆新品和明星单品，昆药健康业务有望保持高速增长。
　　控费效果理想，其余财务指标基本正常
　　2022年前三季度，公司综合毛利率为42.87%，同比增加0.30pp，保持稳中有升。销售费用率达到29.26%，同比下降0.52pp；管理费用率达到4.48%，同比下降0.19pp，控费效果理想；研发费用率达到1.19%，同比下降0.01pp，基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额同比上升27.63%，投资活动产生的现金流量净额同比上升48.82%，筹资活动产生的现金流量净额同比上升86.10%。其余财务指标基本正常。
　　盈利预测及投资评级
　　我们认为：1）公司是天然植物药的领先企业，优质品种资源丰富，在“黄金单品+品类集群”组合战略下，能够保证公司长期稳健增长；2）公司产品结构日趋合理，经营底盘更加稳固健，营收、渠道结构持续优化，有望推动公司业绩可持续性增长；3）加速布局健康消费新赛道，未来有望继续维持高增速，借助在三七领域的科研、种植、原料提取等方面的优势资源，大健康业务发展值得期待。预计公司2022-2024年实现营业收入分别为85.32亿元、94.88亿元和106.58亿元，归母净利润分别为5.29亿元、6.23亿元和7.24亿元，折合EPS（摊薄）分别为0.70元/股、0.82元/股和0.95元/股，同比增长分别为4.3%、17.6%、16.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　药品集采风险；药品降价风险；原材料价格波动风险。